Un analista financiero ha emitido una severa advertencia de que los dos actores más importantes del mercado de stablecoins, Tether y Circle, podrían encaminarse hacia una crisis de liquidez, a pesar de que poseen reservas sustanciales en bonos del Tesoro de Estados Unidos. La alerta, difundida esta semana entre observadores del sector, señala grietas subyacentes en un mercado que depende de la confianza en que cada moneda puede ser canjeada por un dólar a la vista.
La naturaleza del riesgo de liquidez
La preocupación no es que Tether y Circle carezcan de activos. Ambas empresas reportan públicamente miles de millones en tenencias de bonos del Tesoro. Más bien, el problema es el momento. Si una ola repentina de reembolsos golpeara —piénsese en una corrida bancaria, pero en cripto— las empresas podrían necesitar vender bonos del Tesoro rápidamente. Eso podría desencadenar pérdidas si los precios de los bonos han caído, o simplemente tomar días para liquidarse, dejando a los usuarios ansiosos esperando. El experto advirtió que incluso un breve retraso podría avivar el pánico, llevando el precio de la stablecoin por debajo de su paridad de 1 dólar y desencadenando una turbulencia más amplia en el mercado.
Implicaciones sistémicas más allá de los dos emisores
Las stablecoins son la infraestructura del cripto. Lubrican las operaciones en los exchanges, sirven como garantía en protocolos de préstamos DeFi y actúan como reserva de valor para millones que no confían en los bancos tradicionales. Si el USDT de Tether o el USDC de Circle flaquearan, el daño no se quedaría contenido. Los exchanges que dependen de ellos para la liquidación se congelarían, los fondos de préstamos liquidarían posiciones y los tenedores minoristas podrían ver evaporarse sus ahorros. Los reguladores en EE.UU. y Europa han estado siguiendo este riesgo durante meses. La advertencia ahora añade una nueva urgencia a su impulso por normas que obliguen a los emisores de stablecoins a mantener solo activos ultraseguros y de corto plazo, y a demostrarlo con auditorías frecuentes.
Lo que están haciendo los reguladores ahora
La Comisión de Bolsa y Valores, el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York (que supervisa el USDC de Circle) y las autoridades europeas bajo el marco MiCA están ajustando las tuercas. Las normas propuestas exigirían a Tether y Circle mantener reservas en efectivo o equivalentes de efectivo con liquidez intradía, no solo bonos del Tesoro que tardan dos o tres días hábiles en venderse. Algunos formuladores de políticas también exigen una pausa obligatoria en los reembolsos si las reservas caen por debajo del 100%, una salvaguarda que no existió durante el colapso de Terra-Luna en 2022. Circle ya cumple con la supervisión de NYDFS, pero Tether, domiciliado en las Islas Vírgenes Británicas, enfrenta un escrutinio más riguroso mientras intenta expandirse en Europa.
Una cuestión de confianza bajo presión
Ambas empresas han sobrevivido a sustos pasados. Tether rompió brevemente su paridad en 2023 tras un ataque de venta en corto, y Circle enfrentó retrasos en los reembolsos durante el colapso del Silicon Valley Bank. En cada ocasión, el sistema resistió. Pero la advertencia del experto sugiere que la próxima vez podría ser diferente. Con la capitalización de mercado de las stablecoins ahora por encima de los 160 mil millones de dólares, el descalce de liquidez entre los bonos del Tesoro y los reembolsos instantáneos se ha vuelto más peligroso. No se ha publicado ninguna auditoría formal que satisfaga plenamente a los escépticos. La próxima prueba de estrés no vendrá de un informe regulatorio, sino de un pánico real.
