En finansanalytiker har udsendt en skarp advarsel om, at de to største aktører på stablecoin-markedet, Tether og Circle, kan være på vej mod en likviditetskrise – selvom de har betydelige reserver i amerikanske statsobligationer (T-bills). Advarslen, som denne uge er blevet cirkuleret blandt brancheobservatører, peger på underliggende revner i et marked, der er afhængigt af tillid til, at hver mønt kan indløses til en dollar på anfordring.
Likviditetsrisikoens karakter
Bekymringen er ikke, at Tether og Circle mangler aktiver. Begge virksomheder rapporterer offentligt om milliarder i T-bill-beholdninger. Problemet er derimod timingen. Hvis en pludselig bølge af indløsninger rammer – tænk et bankrun, men i krypto – kan virksomhederne blive nødt til at sælge T-bills hurtigt. Det kan udløse tab, hvis obligationskurserne er faldet, eller blot tage dage at afvikle, hvilket efterlader nervøse brugere i venteposition. Eksperten advarede om, at selv en kort forsinkelse kan nære panik, sende stablecoinens kurs under dens 1-dollar-peg og udløse bredere markedsuro.
Systemiske indsatser ud over de to udstedere
Stablecoins er kryptovalutaens infrastruktur. De smører handler på børser, fungerer som sikkerhed i DeFi-låneprotokoller og fungerer som værdiopbevaring for millioner, der ikke stoler på traditionelle banker. Hvis Tethers USDT eller Circles USDC vaklede, ville skaden ikke forblive afgrænset. Børser, der er afhængige af dem til afvikling, ville fryse, låne-pools ville likvidere, og detailindehavere kunne se deres opsparing forsvinde. Tilsynsmyndigheder i USA og Europa har fulgt denne risiko i måneder. Advarslen giver nu ny hast til deres pres for regler, der tvinger stablecoin-udstedere til kun at holde ultra-sikre, kortfristede aktiver og bevise det med hyppige revisioner.
Hvad tilsynsmyndighederne gør nu
Securities and Exchange Commission, New York Department of Financial Services (som fører tilsyn med Circles USDC) og europæiske myndigheder under MiCA-rammen strammer alle skruen. Foreslåede regler vil kræve, at Tether og Circle holder reserver i kontanter eller kontantækvivalenter med samme-dags likviditet, ikke kun T-bills, der tager to-tre hverdage at sælge. Nogle politiske beslutningstagere kræver også en obligatorisk pause i indløsninger, hvis reserverne falder under 100% – en sikkerhedsforanstaltning, der ikke eksisterede under Terra-Luna-krakket i 2022. Circle overholder allerede NYDFS-tilsyn, men Tether, hjemmehørende på De Britiske Jomfruøer, står over for skærpet granskning, når det forsøger at ekspandere i Europa.
Et spørgsmål om tillid under pres
Begge virksomheder har overlevet tidligere skræmmescenarier. Tether brød kortvarigt sin peg i 2023 efter et short-salg-angreb, og Circle oplevede indløsningsforsinkelser under Silicon Valley Bank-kollapset. Hver gang holdt systemet. Men ekspertens advarsel antyder, at næste gang kan være anderledes. Med stablecoin-markedskapitalen nu over 160 milliarder dollars er likviditetsmismatchet mellem T-bills og øjeblikkelige indløsninger blevet farligere. Ingen formel revision er blevet offentliggjort, som fuldt ud overbeviser skeptikerne. Den næste stresstest kommer ikke fra en tilsynsrapport – den kommer fra en ægte panik.
