Một nhà phân tích tài chính đã đưa ra cảnh báo nghiêm trọng rằng hai người chơi lớn nhất trên thị trường stablecoin, Tether và Circle, có thể đang hướng tới một cuộc khủng hoảng thanh khoản — mặc dù họ nắm giữ lượng dự trữ đáng kể bằng trái phiếu kho bạc Mỹ. Cảnh báo, được lan truyền trong giới quan sát ngành trong tuần này, chỉ ra những rạn nứt tiềm ẩn trong một thị trường phụ thuộc vào lòng tin rằng mỗi đồng coin có thể được hoàn đổi lấy một đô la theo yêu cầu.
Bản chất của rủi ro thanh khoản
Mối lo ngại không phải là Tether và Circle thiếu tài sản. Cả hai công ty đều công bố công khai việc nắm giữ hàng tỷ đô la trái phiếu kho bạc. Thay vào đó, vấn đề là thời điểm. Nếu một làn sóng hoàn đổi bất ngờ ập đến — hãy nghĩ đến một vụ rút tiền hàng loạt, nhưng trong crypto — các công ty có thể cần bán nhanh trái phiếu kho bạc. Điều đó có thể gây ra thua lỗ nếu giá trái phiếu đã giảm, hoặc đơn giản là mất vài ngày để thanh toán, khiến người dùng lo lắng phải chờ đợi. Chuyên gia cảnh báo rằng ngay cả một sự chậm trễ nhỏ cũng có thể thổi bùng sự hoảng loạn, đẩy giá stablecoin xuống dưới mức neo 1 đô la và gây ra hỗn loạn lan rộng trên thị trường.
Rủi ro hệ thống vượt ra ngoài hai nhà phát hành
Stablecoin là hệ thống hạ tầng của crypto. Chúng bôi trơn các giao dịch trên sàn, đóng vai trò tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay DeFi, và hoạt động như một kho lưu trữ giá trị cho hàng triệu người không tin tưởng ngân hàng truyền thống. Nếu USDT của Tether hoặc USDC của Circle dao động, thiệt hại sẽ không chỉ dừng lại ở đó. Các sàn giao dịch phụ thuộc vào chúng để thanh toán sẽ đóng băng, các nhóm cho vay sẽ thanh lý, và người nắm giữ lẻ có thể thấy tiền tiết kiệm của họ biến mất. Các cơ quan quản lý ở Mỹ và châu Âu đã theo dõi rủi ro này trong nhiều tháng. Cảnh báo này giờ đây làm tăng thêm tính cấp bách cho việc thúc đẩy các quy tắc buộc các nhà phát hành stablecoin chỉ nắm giữ tài sản cực kỳ an toàn, ngắn hạn và chứng minh điều đó bằng các cuộc kiểm toán thường xuyên.
Các cơ quan quản lý đang làm gì
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), Sở Dịch vụ Tài chính New York (cơ quan giám sát USDC của Circle), và các cơ quan châu Âu theo khuôn khổ MiCA đều đang thắt chặt các quy định. Các quy tắc được đề xuất sẽ yêu cầu Tether và Circle nắm giữ dự trữ bằng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền có thanh khoản trong ngày, không chỉ trái phiếu kho bạc mất hai hoặc ba ngày làm việc để bán. Một số nhà hoạch định chính sách cũng yêu cầu tạm dừng hoàn đổi bắt buộc nếu dự trữ giảm xuống dưới 100% — một biện pháp bảo vệ đã không tồn tại trong vụ sụp đổ Terra-Luna năm 2022. Circle đã tuân thủ sự giám sát của NYDFS, nhưng Tether, có trụ sở tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn khi cố gắng mở rộng sang châu Âu.
Câu hỏi về lòng tin dưới áp lực
Cả hai công ty đều đã sống sót qua những cú sốc trong quá khứ. Tether đã tạm thời phá vỡ neo giá vào năm 2023 sau một cuộc tấn công bán khống, và Circle đối mặt với sự chậm trễ hoàn đổi trong vụ sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley. Mỗi lần, hệ thống vẫn trụ vững. Nhưng cảnh báo của chuyên gia cho thấy lần sau có thể khác. Với vốn hóa thị trường stablecoin hiện trên 160 tỷ đô la, sự không khớp thanh khoản giữa trái phiếu kho bạc và hoàn đổi ngay lập tức đã trở nên nguy hiểm hơn. Chưa có cuộc kiểm toán chính thức nào được công bố để hoàn toàn thuyết phục những người hoài nghi. Bài kiểm tra căng thẳng tiếp theo sẽ không đến từ báo cáo của cơ quan quản lý — nó sẽ đến từ một cơn hoảng loạn thực sự.
