En finansiell analytiker har kommet med en skarp advarsel om at de to største aktørene i stablecoin-markedet, Tether og Circle, kan være på vei mot en likviditetskrise – selv om de har betydelige reserver i amerikanske statsobligasjoner (T-bills). Advarselen, som ble spredt blant bransjeobservatører denne uken, peker på underliggende sprekker i et marked som er avhengig av tillit til at hver mynt kan løses inn for én dollar på forespørsel.
Arten av likviditetsrisikoen
Bekymringen er ikke at Tether og Circle mangler eiendeler. Begge selskapene rapporterer offentlig om milliarder i T-bill-beholdninger. Problemet er snarere tidspunktet. Hvis en plutselig bølge av innløsninger inntreffer – tenk et bankrun, men i krypto – kan selskapene bli nødt til å selge T-bills raskt. Det kan utløse tap dersom obligasjonskursene har falt, eller rett og slett ta flere dager å avvikle, noe som etterlater engstelige brukere i uvisshet. Eksperten advarte om at selv en kort forsinkelse kan utløse panikk, sende stablecoinens pris under dollarkursfestingen og føre til omfattende markedsuro.
Systemiske konsekvenser utover de to utstederne
Stablecoins er kryptovalutaens infrastruktur. De smører handelen på børser, fungerer som sikkerhet i DeFi-utlånsprotokoller og fungerer som verdilager for millioner som ikke stoler på tradisjonelle banker. Hvis Tethers USDT eller Circles USDC vakler, vil ikke skaden være begrenset. Børser som er avhengige av dem for oppgjør, vil fryse, utlånspooler vil bli likvidert, og private eiere kan se sparepengene sine forsvinne. Regulatorer i USA og Europa har fulgt denne risikoen i måneder. Advarselen gir nå ny hast til deres arbeid for regler som tvinger stablecoin-utstedere til å holde kun ultrasikre, kortsiktige eiendeler og bevise dette med hyppige revisjoner.
Hva regulatorer gjør nå
Securities and Exchange Commission, New York Department of Financial Services (som fører tilsyn med Circles USDC) og europeiske myndigheter under MiCA-rammeverket strammer alle inn. Foreslåtte regler vil kreve at Tether og Circle holder reserver i kontanter eller kontantekvivalenter med samme-dags likviditet, ikke bare T-bills som tar to til tre virkedager å selge. Noen politiske beslutningstakere krever også en obligatorisk pause i innløsninger dersom reservene faller under 100 % – en sikring som ikke fantes under Terra-Luna-krakket i 2022. Circle overholder allerede NYDFS-tilsynet, men Tether, som er hjemmehørende på De britiske jomfruøyer, møter strengere gransking når det prøver å ekspandere i Europa.
Et spørsmål om tillit under press
Begge selskapene har overlevd tidligere skrekkscenarier. Tether brøt kortvarig dollarkursfestingen i 2023 etter et short-angrep, og Circle opplevde forsinkelser i innløsninger under Silicon Valley Bank-kollapsen. Hver gang holdt systemet. Men ekspertens advarsel antyder at neste gang kan bli annerledes. Med stablecoin-markedets verdi nå over 160 milliarder dollar har likviditetsmismatchen mellom T-bills og umiddelbare innløsninger blitt farligere. Ingen formell revisjon har blitt offentliggjort som fullt ut overbeviser skeptikerne. Den neste stresstesten kommer ikke fra en regulatorrapport – den kommer fra en reell panikk.
