Seorang analis keuangan telah mengeluarkan peringatan keras bahwa dua pemain terbesar di pasar stablecoin, Tether dan Circle, bisa menuju krisis likuiditas — meskipun mereka memiliki cadangan yang besar dalam bentuk surat berharga negara AS (T-bill). Peringatan ini, yang beredar di kalangan pengamat industri minggu ini, menunjukkan adanya keretakan mendasar di pasar yang bergantung pada kepercayaan bahwa setiap koin dapat ditebus dengan satu dolar kapan saja.
Sifat risiko likuiditas
Kekhawatirannya bukan karena Tether dan Circle kekurangan aset. Kedua perusahaan secara terbuka melaporkan miliaran dolar dalam kepemilikan T-bill. Sebaliknya, masalahnya adalah waktu. Jika gelombang penebusan tiba-tiba terjadi — bayangkan bank run, tetapi dalam kripto — perusahaan mungkin perlu menjual T-bill dengan cepat. Hal itu bisa memicu kerugian jika harga obligasi turun, atau hanya membutuhkan waktu berhari-hari untuk diselesaikan, sehingga pengguna yang cemas menunggu. Pakar tersebut memperingatkan bahwa bahkan penundaan singkat dapat memicu kepanikan, mendorong harga stablecoin di bawah patokan $1 dan mengakibatkan gejolak pasar yang lebih luas.
Taruhan sistemik di luar dua penerbit
Stablecoin adalah infrastruktur kripto. Mereka melancarkan perdagangan di bursa, berfungsi sebagai jaminan dalam protokol pinjaman DeFi, dan bertindak sebagai penyimpan nilai bagi jutaan orang yang tidak mempercayai bank tradisional. Jika USDT milik Tether atau USDC milik Circle goyah, kerusakannya tidak akan terbatas. Bursa yang mengandalkan mereka untuk penyelesaian akan membeku, kumpulan pinjaman akan dilikuidasi, dan pemegang ritel bisa melihat tabungan mereka lenyap. Regulator di AS dan Eropa telah melacak risiko ini selama berbulan-bulan. Peringatan kini menambah urgensi baru pada dorongan mereka untuk aturan yang memaksa penerbit stablecoin hanya memegang aset jangka pendek yang sangat aman dan membuktikannya dengan audit yang sering.
Apa yang dilakukan regulator sekarang
Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), Departemen Layanan Keuangan New York (yang mengawasi USDC Circle), dan otoritas Eropa di bawah kerangka MiCA semuanya memperketat aturan. Aturan yang diusulkan akan mewajibkan Tether dan Circle untuk menyimpan cadangan dalam bentuk tunai atau setara tunai dengan likuiditas pada hari yang sama, bukan hanya T-bill yang membutuhkan waktu dua atau tiga hari kerja untuk dijual. Beberapa pembuat kebijakan juga menuntut penghentian penebusan secara wajib jika cadangan turun di bawah 100% — perlindungan yang tidak ada selama kehancuran Terra-Luna tahun 2022. Circle sudah mematuhi pengawasan NYDFS, tetapi Tether, yang berdomisili di Kepulauan Virgin Britania, menghadapi pengawasan yang lebih ketat saat mencoba berekspansi di Eropa.
Pertanyaan tentang kepercayaan di bawah tekanan
Kedua perusahaan telah selamat dari ketakutan di masa lalu. Tether sempat melemah dari patokannya pada tahun 2023 setelah serangan short-selling, dan Circle menghadapi penundaan penebusan selama keruntuhan Silicon Valley Bank. Setiap kali, sistem bertahan. Namun peringatan pakar tersebut menunjukkan bahwa lain kali mungkin berbeda. Dengan kapitalisasi pasar stablecoin kini di atas $160 miliar, ketidakcocokan likuiditas antara T-bill dan penebusan instan menjadi semakin berbahaya. Belum ada audit formal yang dirilis yang sepenuhnya memuaskan para skeptis. Uji tekanan berikutnya tidak akan datang dari laporan regulator — akan datang dari kepanikan nyata.
