นักวิเคราะห์ทางการเงินได้ออกคำเตือนอย่างชัดเจนว่า ผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดสองรายในตลาดสเตเบิลคอยน์ อย่าง Tether และ Circle อาจกำลังมุ่งหน้าสู่วิกฤตสภาพคล่อง — แม้ว่าพวกเขาจะถือครองเงินสำรองจำนวนมากในตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ ก็ตาม คำเตือนดังกล่าวซึ่งเผยแพร่ในหมู่นักสังเกตการณ์อุตสาหกรรมในสัปดาห์นี้ ชี้ให้เห็นถึงรอยร้าวพื้นฐานในตลาดที่พึ่งพาความไว้วางใจว่าเหรียญแต่ละเหรียญสามารถไถ่ถอนเป็นเงินดอลลาร์ได้ตามความต้องการ
ลักษณะของความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง
ความกังวลไม่ได้อยู่ที่ว่า Tether และ Circle ขาดสินทรัพย์ บริษัททั้งสองรายงานต่อสาธารณะว่าถือครองตั๋วเงินคลังมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่ปัญหาอยู่ที่จังหวะเวลา หากมีคลื่นการไถ่ถอนอย่างกะทันหัน — คิดถึงการแห่ถอนเงินจากธนาคาร แต่ในรูปแบบคริปโต — บริษัทเหล่านี้อาจต้องขายตั๋วเงินคลังอย่างรวดเร็ว นั่นอาจทำให้เกิดขาดทุนหากราคาพันธบัตรลดลง หรืออาจต้องใช้เวลาหลายวันในการชำระราคา ทำให้ผู้ใช้ที่กังวลต้องรอคอย ผู้เชี่ยวชาญเตือนว่าแม้ความล่าช้าเพียงเล็กน้อยก็อาจกระตุ้นให้เกิดความตื่นตระหนก ส่งผลให้ราคาสเตเบิลคอยน์ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ที่ตรึงไว้ และลุกลามไปสู่ความปั่นป่วนในตลาดในวงกว้าง
ความเสี่ยงเชิงระบบที่เกินกว่าผู้ออกทั้งสองราย
สเตเบิลคอยน์คือโครงสร้างพื้นฐานของคริปโต พวกมันช่วยให้การซื้อขายบนกระดานเทรดราบรื่น ทำหน้าที่เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi และเป็นแหล่งเก็บมูลค่าสำหรับผู้คนนับล้านที่ไม่ไว้วางใจธนาคารแบบดั้งเดิม หาก USDT ของ Tether หรือ USDC ของ Circle สั่นคลอน ความเสียหายจะไม่ถูกจำกัดอยู่แค่นั้น กระดานเทรดที่พึ่งพาพวกมันในการชำระราคาจะหยุดชะงัก กองทุนให้กู้ยืมจะถูกบังคับชำระหนี้ และผู้ถือรายย่อยอาจเห็นเงินออมของพวกเขาหายไป หน่วยงานกำกับดูแลในสหรัฐฯ และยุโรปได้ติดตามความเสี่ยงนี้มาหลายเดือนแล้ว คำเตือนในครั้งนี้เพิ่มความเร่งด่วนให้กับความพยายามของพวกเขาในการออกกฎเกณฑ์ที่บังคับให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ถือครองเฉพาะสินทรัพย์ที่ปลอดภัยสูงสุดและระยะสั้น และต้องพิสูจน์ด้วยการตรวจสอบบัญชีบ่อยครั้ง
สิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลกำลังทำอยู่ในขณะนี้
สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) กรมบริการการเงินแห่งรัฐนิวยอร์ก (ซึ่งกำกับดูแล USDC ของ Circle) และหน่วยงานยุโรปภายใต้กรอบ MiCA กำลังเข้มงวดกฎระเบียบมากขึ้น กฎที่เสนอจะกำหนดให้ Tether และ Circle ต้องถือครองเงินสำรองในรูปเงินสดหรือสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่มีสภาพคล่องในวันเดียวกัน ไม่ใช่แค่ตั๋วเงินคลังที่ใช้เวลาสองถึงสามวันทำการในการขาย ผู้กำหนดนโยบายบางรายยังเรียกร้องให้มีการหยุดการไถ่ถอนชั่วคราวหากเงินสำรองลดลงต่ำกว่า 100% ซึ่งเป็นมาตรการป้องกันที่ไม่มีอยู่ในช่วงที่ Terra-Luna ล่มสลายในปี 2022 Circle ปฏิบัติตามการกำกับดูแลของ NYDFS อยู่แล้ว แต่ Tether ซึ่งจดทะเบียนในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน กำลังเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดมากขึ้นในขณะที่พยายามขยายธุรกิจในยุโรป
คำถามเรื่องความไว้วางใจภายใต้ความกดดัน
ทั้งสองบริษัทผ่านพ้นความตื่นตระหนกในอดีตมาได้ Tether เคยหลุดจากระดับที่ตรึงไว้ชั่วคราวในปี 2023 หลังจากการโจมตีแบบชอร์ตเซล และ Circle เผชิญกับความล่าช้าในการไถ่ถอนระหว่างการล่มสลายของ Silicon Valley Bank ในแต่ละครั้ง ระบบยังคงยืนหยัดอยู่ได้ แต่คำเตือนของผู้เชี่ยวชาญชี้ว่าคราวหน้าอาจแตกต่างออกไป ด้วยมูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ที่สูงกว่า 160,000 ล้านดอลลาร์ในขณะนี้ ความไม่สมดุลของสภาพคล่องระหว่างตั๋วเงินคลังและการไถ่ถอนทันทีจึงอันตรายมากขึ้น ยังไม่มีการตรวจสอบบัญชีอย่างเป็นทางการที่ออกมาเพื่อสร้างความพอใจให้กับผู้ที่ไม่เชื่อถือได้อย่างสมบูรณ์ การทดสอบความเครียดครั้งต่อไปจะไม่ได้มาจากรายงานของหน่วยงานกำกับดูแล — แต่จะมาจากความตื่นตระหนกจริงๆ
