אופי סיכון הנזילות
החשש אינו שלטת'ר וסירקל חסרות נכסים. שתי החברות מדווחות בפומבי על החזקות של מיליארדי דולרים באג"ח אוצר. הבעיה היא דווקא העיתוי. אם תתרחש גל פתאומי של פדיונות – חשבו על ריצה לבנק, אבל בקריפטו – החברות עלולות להידרש למכור אג"ח אוצר במהירות. הדבר עלול לגרום להפסדים אם מחירי האג"ח ירדו, או פשוט להימשך ימים עד להסדר, ולהשאיר משתמשים מודאגים בהמתנה. המומחה הזהיר כי אפילו עיכוב קצר עלול להזין פאניקה, להוריד את מחיר הסטייבלקוין מתחת להצמדתו לדולר, ולהוביל לסערה רחבה יותר בשוק.
הימור מערכתי מעבר לשני המנפיקים
סטייבלקוינים הם התשתית של הקריפטו. הם משמנים עסקאות בבורסות, משמשים כבטוחה בפרוטוקולי הלוואות DeFi, ומהווים מכשיר לשמירת ערך עבור מיליונים שאינם סומכים על בנקים מסורתיים. אם USDT של טת'ר או USDC של סירקל יתערערו, הנזק לא יישאר מוגבל. בורסות הנשענות עליהן לצורך סליקה יקפאו, מאגרי הלוואות יחוסלו, ומחזיקים פרטיים עלולים לראות את חסכונותיהם מתאדים. רגולטורים בארה"ב ובאירופה עוקבים אחר סיכון זה מזה חודשים. האזהרה כעת מוסיפה דחיפות חדשה לדרישתם לחוקים שיאלצו מנפיקי סטייבלקוין להחזיק רק בנכסים בטוחים במיוחד לטווח קצר, ולהוכיח זאת בביקורות תכופות.
מה הרגולטורים עושים כעת
רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC), מחלקת השירותים הפיננסיים של ניו יורק (המפקחת על USDC של סירקל), ורשויות אירופיות במסגרת תקנת MiCA – כולן מהדקות את הפיקוח. חוקים מוצעים ידרשו מטת'ר וסירקל להחזיק עתודות במזומן או בשווי מזומן עם נזילות באותו יום, לא רק באג"ח אוצר שלוקח יומיים-שלושה למכור. חלק מקובעי המדיניות דורשים גם הפסקת פדיונות חובה אם העתודות יורדות מתחת ל-100% – הגנה שלא הייתה קיימת במהלך התרסקות טרה-לונה ב-2022. סירקל כבר עומדת בפיקוח NYDFS, אך טת'ר, שמשרדיה הרשומים באיי הבתולה הבריטיים, מתמודדת עם ביקורת נוקשה יותר כשהיא מנסה להתרחב באירופה.
שאלה של אמון תחת לחץ
שתי החברות שרדו בהלות בעבר. טת'ר שברה את ההצמדה שלה לזמן קצר ב-2023 לאחר מתקפת שורט, וסירקל התמודדה עם עיכובים בפדיונות במהלך קריסת סיליקון ואלי בנק. בכל פעם, המערכת החזיקה מעמד. אך אזהרת המומחה מרמזת שבפעם הבאה זה עלול להיות שונה. עם שווי שוק הסטייבלקוין כעת מעל 160 מיליארד דולר, חוסר ההתאמה בנזילות בין אג"ח אוצר לפדיונות מיידיים הפך מסוכן יותר. טרם פורסמה ביקורת רשמית שמספקת ספקנים לחלוטין. מבחן הלחץ הבא לא יגיע מדו"ח
