Een financieel analist heeft een strenge waarschuwing afgegeven dat de twee grootste spelers op de stablecoin-markt, Tether en Circle, mogelijk op een liquiditeitscrisis afstevenen — ook al houden zij aanzienlijke reserves aan in Amerikaanse staatsobligaties (T-bills). De waarschuwing, die deze week onder marktwatchers circuleert, wijst op onderliggende barsten in een markt die afhankelijk is van het vertrouwen dat elke munt op verzoek kan worden ingewisseld voor een dollar.
De aard van het liquiditeitsrisico
De zorg is niet dat Tether en Circle te weinig bezittingen hebben. Beide bedrijven rapporteren publiekelijk miljarden aan T-bill-bezit. Het probleem is veeleer de timing. Als er plotseling een golf van inwisselingen komt — denk aan een bankrun, maar dan in crypto — moeten de bedrijven mogelijk snel T-bills verkopen. Dat kan verliezen veroorzaken als de obligatiekoersen zijn gedaald, of het kan simpelweg dagen duren om af te wikkelen, waardoor ongeruste gebruikers moeten wachten. De expert waarschuwde dat zelfs een korte vertraging paniek kan aanwakkeren, waardoor de stablecoin-koers onder de $1-koppeling zakt en dit uitmondt in bredere marktturbulentie.
Systeemrisico's die verder reiken dan de twee uitgevers
Stablecoins vormen de ruggengraat van crypto. Ze smeren transacties op beurzen, dienen als onderpand in DeFi-uitleenprotocollen en fungeren als waardeopslag voor miljoenen mensen die traditionele banken niet vertrouwen. Als Tether's USDT of Circle's USDC zou wankelen, blijft de schade niet beperkt. Beurzen die ervan afhankelijk zijn voor afwikkeling zouden stilvallen, uitleenpools zouden liquideren en particuliere houders zouden hun spaargeld kunnen zien verdampen. Toezichthouders in de VS en Europa volgen dit risico al maanden. De waarschuwing geeft nu nieuwe urgentie aan hun streven naar regels die stablecoin-uitgevers dwingen alleen ultravelige, kortetermijnactiva aan te houden en dit met frequente audits te bewijzen.
Wat toezichthouders nu doen
De Securities and Exchange Commission, de New York Department of Financial Services (die toezicht houdt op Circle's USDC) en Europese autoriteiten onder het MiCA-kader draaien allemaal de schroeven aan. Voorgestelde regels zouden van Tether en Circle eisen dat zij reserves aanhouden in contanten of gelijkwaardige middelen met dezelfde dag liquiditeit, niet alleen T-bills die twee of drie werkdagen nodig hebben om te verkopen. Sommige beleidsmakers eisen ook een verplichte pauze op inwisselingen als de reserves onder de 100% zakken — een waarborg die niet bestond tijdens de Terra-Luna-crash van 2022. Circle voldoet al aan het toezicht van de NYDFS, maar Tether, gevestigd op de Britse Maagdeneilanden, krijgt te maken met strengere controle nu het probeert uit te breiden in Europa.
Een kwestie van vertrouwen onder druk
Beide bedrijven hebben eerdere schrikmomenten overleefd. Tether verloor kort zijn koppeling in 2023 na een short-selling-aanval, en Circle kreeg te maken met vertragingen bij inwisselingen tijdens de ineenstorting van Silicon Valley Bank. Elke keer hield het systeem stand. Maar de waarschuwing van de expert suggereert dat het de volgende keer anders kan zijn. Nu de marktkapitalisatie van stablecoins boven de $160 miljard ligt, is de liquiditeitsmismatch tussen T-bills en directe inwisselingen gevaarlijker geworden. Er is geen formele audit gepubliceerd die sceptici volledig tevreden stelt. De volgende stresstest komt niet uit een rapport van een toezichthouder — die komt van een echte paniek.
