یک تحلیلگر مالی هشدار جدی داده است که دو بازیگر بزرگ بازار استیبلکوین، یعنی تتر و سرکل، ممکن است با بحران نقدینگی روبرو شوند - حتی با وجود ذخایر قابل توجهی که در اسناد خزانه آمریکا دارند. این هشدار که این هفته در میان ناظران صنعت منتشر شد، به شکافهای پنهان در بازاری اشاره دارد که به اعتماد به قابلیت بازخرید هر کوین به یک دلار در لحظه وابسته است.
ماهیت ریسک نقدینگی
نگرانی این نیست که تتر و سرکل دارایی ندارند. هر دو شرکت میلیاردها دلار از داراییهای خود را در اسناد خزانه گزارش میدهند. بلکه مشکل زمانبندی است. اگر موج ناگهانی بازخرید رخ دهد - مانند فرار بانکی، اما در دنیای رمزارز - این شرکتها ممکن است مجبور شوند سریعاً اسناد خزانه را بفروشند. این میتواند در صورت کاهش قیمت اوراق قرضه منجر به زیان شود، یا صرفاً چند روز برای تسویه زمان ببرد و کاربران مضطرب را منتظر بگذارد. کارشناس هشدار داد که حتی یک تأخیر کوتاه میتواند وحشت را دامن بزند، قیمت استیبلکوین را به زیر پگ ۱ دلاری خود برساند و به آشفتگی گستردهتر بازار منجر شود.
ریسک سیستمی فراتر از دو ناشر
استیبلکوینها زیرساخت رمزارز هستند. آنها معاملات در صرافیها را روان میکنند، به عنوان وثیقه در پروتکلهای وامدهی دیفای عمل میکنند و برای میلیونها نفر که به بانکهای سنتی اعتماد ندارند، به عنوان ذخیره ارزش استفاده میشوند. اگر USDT تتر یا USDC سرکل دچار لرزش شود، آسیب محدود نخواهد ماند. صرافیهایی که برای تسویه به آنها وابسته هستند، متوقف میشوند، استخرهای وام منحل میشوند و دارندگان خرد ممکن است شاهد از بین رفتن پسانداز خود باشند. تنظیمگران در آمریکا و اروپا ماههاست که این ریسک را ردیابی میکنند. این هشدار اکنون به تلاش آنها برای اعمال قوانینی که ناشران استیبلکوین را مجبور به نگهداری فقط داراییهای فوقامن و کوتاهمدت و اثبات آن با حسابرسی مکرر میکند، فوریت تازهای میبخشد.
اقدامات فعلی تنظیمگران
کمیسیون بورس و اوراق بهادار، وزارت خدمات مالی نیویورک (که بر USDC سرکل نظارت دارد)، و مقامات اروپایی تحت چارچوب MiCA همگی در حال سختگیری هستند. قوانین پیشنهادی از تتر و سرکل میخواهد که ذخایر خود را به صورت نقد یا معادل نقد با نقدینگی همان روز نگه دارند، نه فقط اسناد خزانه که فروش آنها دو تا سه روز کاری طول میکشد. برخی سیاستگذاران همچنین خواستار توقف اجباری بازخریدها در صورت کاهش ذخایر به زیر ۱۰۰٪ هستند - یک اقدام حفاظتی که در زمان سقوط Terra-Luna در سال ۲۰۲۲ وجود نداشت. سرکل قبلاً از نظارت NYDFS پیروی میکند، اما تتر که در جزایر ویرجین بریتانیا مستقر است، با نظارت سختتری روبرو است زیرا تلاش میکند در اروپا گسترش یابد.
مسئله اعتماد در شرایط تنش
هر دو شرکت از ترسهای گذشته جان سالم به در بردهاند. تتر در سال ۲۰۲۳ پس از یک حمله فروش استقراضی به طور موقت پگ خود را شکست، و سرکل در جریان فروپاشی بانک سیلیکون ولی با تأخیر در بازخرید مواجه شد. هر بار، سیستم مقاومت کرد. اما هشدار کارشناس نشان میدهد که ممکن است دفعه بعد متفاوت باشد. با ارزش بازار استیبلکوین که اکنون از ۱۶۰ میلیارد دلار فراتر رفته است، عدم تطابق نقدینگی بین اسناد خزانه و بازخریدهای فوری خطرناکتر شده است. هیچ حسابرسی رسمی که کاملاً شکاکان را راضی کند منتشر نشده است. آزمون بعدی استرس از گزارش یک تنظیمگر نخواهد آمد - بلکه از یک وحشت واقعی خواهد آمد.
