בכיר בבנק המרכזי האירופי טוען כי יש להקים מנגנון קבוע של חוב אירופי משותף. חבר מועצת ה-ECB פטסלידס טען השבוע שמנגנון כזה יחזק את היורו, יעמיק את שוקי ההון של הגוש ויקדם את מעמדו של המטבע בזירה העולמית כנכס רזרבה.
הטיעון למכשיר חוב משותף
\nפטסלידס תיאר את מתקן החוב המשותף הקבוע ככלי מבני – לא רק כתגובה למשבר. בתקופת הקורונה, האיחוד האירופי הנפיק חוב משותף באמצעות תוכנית \"NextGenerationEU\", אך זו הייתה זמנית. הבכיר רוצה כעת שמודל זה יהפוך לחלק קבוע מהתשתית הפיננסית של גוש היורו. הרעיון הוא שזרם קבוע של אג\"ח משותפות ייצור שוק עמוק ונזיל שמשקיעים ברחבי העולם יוכלו לסמוך עליו. נזילות זו, בתורה, תהפוך את היורו לאטרקטיבי יותר עבור בנקים מרכזיים וקרנות עושר ריבוניות להחזיק ברזרבות שלהן.
מדוע שוקי ההון זקוקים לבסיס עמוק יותר
\nהדחיפה הזו קשורה גם לפרויקט ארוך הטווח של בניית איחוד שוקי הון אמיתי באירופה. נכון לעכשיו, שוקי ההון של גוש היורו מפוצלים. כל מדינה מנפיקה חוב משלה, עם דירוגי אשראי ותשואות משתנים. הדבר מקשה על שוק אירופי יחיד להתחרות בארצות הברית. פטסלידס רואה במכשיר חוב משותף קבוע דרך ליצור נכס חסר סיכון משותף, בדומה לאג\"ח ממשלת ארה\"ב. ללא עוגן זה, שוקי ההון של הגוש מתקשים להשיג את העומק והאחידות שהמשקיעים הגלובליים דורשים.
העלאת תפקידו הגלובלי של היורו
\nמעבר למנגנוני השוק הפנימיים, להצעה יש מימד גיאופוליטי. היורו הוא מטבע הרזרבה השני הכי נפוץ, אך הוא עדיין רחוק מאחורי הדולר בפער ניכר. פטסלידס טען שמנגנון חוב משותף קבוע יאותת על מחויבות ארוכת טווח של האיחוד האירופי לתיאום פיסקאלי ויציבות. האות הזה חשוב. בנקים מרכזיים ומשקיעים בינלאומיים מחפשים אמינות ויכולת חיזוי כשהם בוחרים היכן להפקיד רזרבות. היצע קבוע של אג\"ח איכותיות הנקובות ביורו ייתן להם סיבה נוספת להתרחק מהדולר.
דבריו של בכיר ה-ECB מגיעים בזמן שגוש היורו דן כיצד לממן עדיפויות משותפות כמו ביטחון, עצמאות אנרגטית ופעולה אקלימית. במהלך השנה האחרונה, הנציבות האירופית הציעה רעיונות להלוואות משותפות חדשות למימון מטרות אלו. פטסלידס בעצם אומר שהלוואות חלקיות אינן מספיקות – הגוש זקוק למסגרת קבועה.
ההצעה רחוקה מלהיות גמורה. היא תדרוש אישור פה אחד של כל מדינות האיחוד האירופי, שרבות מהן נותרות חשדניות כלפי הדדיות חוב. מדינות כמו גרמניה והולנד התנגדו היסטורית להלוואות משותפות קבועות בטענה שהן עשויות לתגמל פזרנות פיסקאלית. הדחיפה של פטסלידס מציתה מחדש את הוויכוח מבלי להציע דרך ברורה להסכמה. לעת עתה, חבר מועצת ה-ECB ממשיך לתמוך ברעיון, והשאלה אם אירופה מוכנה לחוב משותף קבוע נותרת פתוחה.
