Strategyは5月15日、2029年満期の転換社債の元本約15億ドルを、現金で約13.8億ドルで買い戻すことで合意した。同社は、現金準備、ATM株式調達額、またはビットコイン売却によってこの取引を賄う可能性があると述べている。同社が短期の債務返済と大量のBTC保有を明確に結びつけたのは初めてのことだ。
取引の詳細
Strategyは買い戻した社債を消却する見込みで、2029年満期の社債のうち約15億ドルが引き続き残ることになる。買い戻し価格は約13.8億ドルで、パー価格からのディスカウントにより、同社は将来の元本約1.2億ドルを節約できる。この動きにより、総レバレッジが削減される一方、残りの社債については転換社債の仕組みは維持される。
ビットコイン売却が検討される理由
Strategyの最新の四半期報告書（10-Q）では、他の資金調達手段が利用可能な場合でも、流動性ニーズを満たすためにビットコインを売却する可能性があると既に述べられている。しかし、今回の8-K提出書類により、その表現が初めて特定の債務と結びつけられた。買い戻し全体をビットコイン売却で賄う場合、約17,448 BTC（Strategyの保有する818,869 BTCの2.1％）が必要となる。これは、現在の価格（約79,000ドル）におけるビットコインの24時間取引量の約3.5％に相当する。
より大きな債務カレンダー
今回の買い戻しは、はるかに大きな償還期限の集中の一部に過ぎない。Strategyの転換社債には、今後3年間に分散したプットオプション行使日がある：2027年9月15日（10.1億ドル）、2028年3月1日（20億ドル）、2028年6月1日（15億ドル）、2028年9月15日（14億ドル）、2029年6月15日（8億ドル）。2029年6月までの将来のプットエクスポージャーの合計は約67.1億ドルで、これは約84,900 BTCに相当する。ビットコインが下落し、弱気市場で社債保有者がプット権を行使した場合、債務カレンダーは真のストレステストとなり、保有量の最大10.4％を売却する必要が生じる可能性がある。
Strategyが持つ手段
同社は追い詰められているわけではない。4月26日時点で約22.5億ドルのドル準備金を保有している。また、ATM株式発行や借り換えの選択肢も利用可能だ。しかし、四半期報告書自体が、ビットコイン売却に対する市場の認識が先行的な価格変動を引き起こし、同社が流動性のためにBTCを活用する能力を損なう可能性があると警告している。タイミングが重要であり、買い戻しは数日中に完了する可能性があり、Strategyはビットコインの在庫に手を付けるか、現金や株式を代わりに使うかを決定しなければならない。次の大きな試練は2027年9月に訪れ、その時社債保有者は最初のプットオプションを行使できる。
