Chỉ số MVRV Z-Score của Bitcoin, một thước đo từng báo hiệu các đỉnh thị trường khi leo lên mức cực đoan, hiện đang dao động gần 1 — thấp hơn nhiều so với các đỉnh 12 vào năm 2013, 11 vào năm 2017 và 7 vào năm 2021. Số liệu tính đến ngày 14 tháng 5 năm 2026 cho thấy thị trường không ở trong giai đoạn hưng phấn điển hình của các đỉnh chu kỳ trước. Trong khi đó, số dư trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm và các quỹ ETF Bitcoin giao ngay nắm giữ khoảng 1,3 triệu BTC, tương đương khoảng 6,5% nguồn cung lưu hành.
Câu chuyện về MVRV Z-Score
Z-Score đạt đỉnh khoảng 3,5 trong đợt tăng giá sau halving đã đưa bitcoin lên 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025. Con số này thấp hơn nhiều so với các mức 12, 11 và 7 từ những đỉnh bùng nổ trước đó. Để thước đo này xác nhận một đỉnh chu kỳ cổ điển, nó cần phải vượt lên trên 3,5 và duy trì đà tăng hướng tới 6 — một mức mà trong lịch sử thường báo trước các đợt điều chỉnh kéo dài nhiều tháng. Hiện tại, nó chỉ vừa trên 1.
Điều đó không có nghĩa là chu kỳ đã kết thúc. Nó có nghĩa là sự hưng phấn thông thường chưa xuất hiện, hoặc chu kỳ đang diễn ra theo một cách khác lần này.
Nguồn cung trên sàn giao dịch tiếp tục thu hẹp
Bitcoin được nắm giữ trên các sàn giao dịch đã giảm từ mức trên 3,3 triệu BTC vào đầu năm 2022 xuống gần 3 triệu BTC vào tháng 5 năm 2026 — ngay cả khi giá đã chạm mức sáu con số. Để xu hướng nguồn cung đảo chiều và báo hiệu sự phân phối, số dư cần phải tăng trở lại trên 3,2 triệu BTC. Đó còn là một chặng đường dài.
Sự kết hợp giữa nguồn cung sàn giao dịch giảm và chỉ số MVRV trầm lắng cho thấy các nhà nắm giữ không vội vàng chốt lời. Nếu họ làm vậy, Z-Score có lẽ sẽ cao hơn.
Tích lũy ETF so với làn sóng bán lẻ
Quỹ IBIT của BlackRock thống trị thị trường ETF Bitcoin giao ngay, tiếp theo là FBTC của Fidelity và các sản phẩm kết hợp của Grayscale. Dữ liệu cho thấy việc tích lũy ETF vẫn tiếp diễn ngay cả khi giá đi ngang — một mô hình trông giống các quyết định phân bổ của tổ chức hơn là làn sóng FOMO của nhà đầu tư bán lẻ.
Sức mua từ tổ chức đó có thể là một lý do khiến MVRV Z-Score không tăng vọt. Những người mua lớn, có hệ thống thường không tạo ra các đỉnh hưng phấn giống như làn sóng nhà đầu tư bán lẻ đổ xô vào ở đỉnh.
Điều gì cần thay đổi
Để Z-Score đạt mức 6 hoặc cao hơn, hoặc là nhu cầu bán lẻ mới phải tràn vào, hoặc là các nhà nắm giữ hiện tại phải bắt đầu chuyển coin trở lại sàn giao dịch với khối lượng lớn. Cả hai điều này hiện không xảy ra. Nguồn cung trên sàn giao dịch đã giảm dần trong nhiều năm, và dòng vốn ETF vẫn ổn định chứ không bùng nổ.
Các tác giả của bài báo lưu ý rằng các ngưỡng chu kỳ lịch sử có thể không còn áp dụng do những thay đổi cấu trúc như tích lũy của tổ chức và dòng vốn ETF. Đó là một câu hỏi hợp lý. Nếu các quy tắc cũ đang bị phá vỡ, thì một Z-Score trầm lắng không có nghĩa là đỉnh còn xa — nó có thể có nghĩa là đỉnh trông khác so với trước đây.
Không ai biết chúng ta đang ở phiên bản nào của chu kỳ. Nhưng dữ liệu tuần này cho thấy thị trường không quá nóng. Đó là một sự thật, không phải dự báo.
