মাইকেল সেইলর এবং জ্যাক ম্যালার্স আবারও মুখোমুখি। এই সপ্তাহে, দুই বিটকয়েন হেভিওয়েট স্ট্র্যাটেজি কীভাবে তার বিটকয়েন হোল্ডিং রিপোর্ট করবে — বিশেষ করে কোম্পানির mNAV এবং ডাইলিউশন মেট্রিক্স নিয়ে — তাদের দীর্ঘদিনের বিতর্ক পুনরুজ্জীবিত করেছে। স্ট্র্যাটেজির এক্সিকিউটিভ চেয়ারম্যান সেইলর যুক্তি দিয়েছেন যে বিটকয়েন কেনার জন্য ইকুইটি ইস্যু করা শেয়ারহোল্ডার মূল্যকে দুর্বল না করে বরং শক্তিশালী করে। বিটকয়েন পেমেন্ট অ্যাপ স্ট্রাইকের সিইও ম্যালার্স দীর্ঘদিন ধরে বিপরীত মত পোষণ করেছেন, সতর্ক করে দিয়ে বলেছেন যে ডাইলিউশন প্রাথমিক বিনিয়োগকারীদের জন্য রিটার্ন গ্রাস করছে। এই বিনিময় সোশ্যাল মিডিয়ায় প্রকাশিত হয়েছে এবং বিটকয়েন ম্যাক্সিমালিজম এবং কর্পোরেট ট্রেজারি কৌশলের মধ্যে উত্তেজনার দিকে নতুন করে মনোযোগ আকর্ষণ করেছে।
বিতর্কটি কী নিয়ে
কেন্দ্রে রয়েছে স্ট্র্যাটেজির তার নেট অ্যাসেট ভ্যালুর তুলনায় ব্যাপকভাবে স্ফীত বাজার মূল্যের ব্যবহার — তার mNAV। ম্যালার্সের মতো সমালোচকরা বলছেন যে বিটকয়েনের দামের চেয়ে প্রিমিয়ামে শেয়ার ইস্যু করে, স্ট্র্যাটেজি কার্যকরভাবে পুরনো বিটকয়েন কেনার জন্য নতুন স্টক বিক্রি করছে, বিদ্যমান শেয়ারহোল্ডারদের শাস্তি দিচ্ছে। সেইলর পাল্টা যুক্তি দিয়েছেন যে ইস্যুটি শৃঙ্খলাবদ্ধ এবং সংযোজক: ইকুইটির মাধ্যমে উত্থাপিত প্রতিটি নতুন ডলার প্রতি শেয়ারে আরও বিটকয়েন কিনে, সমস্ত হোল্ডারদের জন্য দীর্ঘমেয়াদী বিটকয়েন এক্সপোজার বাড়িয়ে দেয়। দুজনে মাসের পর মাস ধরে এদিক-ওদিক করেছেন, কিন্তু এই সপ্তাহের বিনিময়টি স্বাভাবিকের চেয়ে তীক্ষ্ণ ছিল।
শক্তি হিসেবে ডাইলিউশনের পক্ষে সেইলরের যুক্তি
সেইলরের যুক্তি একটি সাধারণ গণিতের উপর ভিত্তি করে: যতক্ষণ স্ট্র্যাটেজির স্টক তার বিটকয়েন-প্রতি-শেয়ার মূল্যের উপরে ট্রেড করে, ততক্ষণ আরও বিটকয়েনের জন্য নগদ সংগ্রহ করতে শেয়ার বিক্রি করা সময়ের সাথে সাথে প্রতি শেয়ারে বিটকয়েন বাড়ায়। তিনি এটিকে একটি 'চিরস্থায়ী বিটকয়েন উৎপাদন মেশিন' বলে অভিহিত করেছেন — যদিও এই বাক্যাংশটি তার, আমাদের ব্যাখ্যা নয়। তিনি যে মূল সংখ্যাটি নির্দেশ করেন তা হল কোম্পানির বিটকয়েন ফলন (BTC yield), একটি মেট্রিক যা স্ট্র্যাটেজি তৈরি করেছে যাতে দেখানো যায় যে শেয়ার সংখ্যা বাড়লেও প্রতি শেয়ারে বিটকয়েন বাড়ছে। সেইলরের জন্য, ডাইলিউশন একটি বৈশিষ্ট্য, ত্রুটি নয়।
সময়টি আকস্মিক নয়। ২০২০ সাল থেকে স্ট্র্যাটেজি বিটকয়েনের সবচেয়ে আক্রমণাত্মক কর্পোরেট ক্রেতাগুলির মধ্যে একটি, এবং এর স্টক ঐতিহ্যবাহী পোর্টফোলিওতে বিটকয়েন এক্সপোজারের প্রতিনিধি হয়ে উঠেছে। কিন্তু বিটকয়েন সাম্প্রতিক উচ্চতায় ট্রেড করছে এবং স্ট্র্যাটেজির শেয়ার সংখ্যা বাড়ছে, এই মডেলটি আসলে কাজ করে কিনা তা নিয়ে বিতর্কের বাস্তব পরিণতি রয়েছে। ম্যালার্স সতর্ক করেছেন যে একবার প্রিমিয়াম সংকুচিত হলে — যদি স্ট্র্যাটেজির স্টকের দাম তার নেট অ্যাসেট ভ্যালুর কাছাকাছি নেমে আসে — পুরো কৌশলটি ভেঙে পড়ে। আপাতত, প্রিমিয়ামটি ১.৫x-এর উপরে রয়েছে, কিন্তু মার্জিনটি আগের মতো নেই।
এরপর কী হবে
উভয় পক্ষই নিজেদের অবস্থানে অনড়। ম্যালার্স স্ট্র্যাটেজির থেকে আরও স্বচ্ছ রিপোর্টিংয়ের আহ্বান জানিয়েছেন, অন্যদিকে সেইলর কোম্পানির প্রকাশকে শিল্প-নেতৃস্থানীয় বলে রক্ষা করেছেন। এই বিতর্কের সাথে কোনো আনুষ্ঠানিক সময়সীমা বা নিয়ন্ত্রক পদক্ষেপ জড়িত নেই, তবে স্ট্র্যাটেজি যখনই তার পরবর্তী বিটকয়েন ক্রয় ঘোষণা করবে — যা যেকোনো সপ্তাহে ঘটতে পারে — তখন এটি পুনরায় উত্থাপিত হওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে। বিনিয়োগকারীরা দেখবেন কীভাবে ডাইলিউশন সংখ্যা স্টকের দামের সাপেক্ষে পরিবর্তিত হয়।
