Michael Saylor și Jack Mallers iarăși se înfruntă. Săptămâna aceasta, cei doi grei ai Bitcoin-ului au reluat dezbaterea de lungă durată despre modul în care Strategy ar trebui să-și raporteze deținerile de Bitcoin — mai exact, în legătură cu metricile mNAV și de diluție ale companiei. Saylor, președintele executiv al Strategy, a susținut că emiterea de acțiuni pentru a cumpăra Bitcoin întărește de fapt valoarea pentru acționari, în loc să o dilueze. Mallers, CEO-ul aplicației de plăți Bitcoin Strike, susține de mult timp punctul de vedere opus, avertizând că diluția erodează randamentele investitorilor timpurii. Schimbul de replici a avut loc pe rețelele sociale și a atras din nou atenția asupra tensiunii dintre maximalismul Bitcoin și strategia de trezorerie corporativă.
Despre ce este dezbaterea
În centru se află utilizarea de către Strategy a valorii sale de piață masiv umflate în raport cu valoarea activului net — mNAV-ul său. Criticii precum Mallers spun că, emițând acțiuni la o primă față de prețul Bitcoin-ului, Strategy vinde efectiv acțiuni noi pentru a cumpăra Bitcoin vechi, penalizând acționarii existenți. Saylor contraargumentează că emisiunea este disciplinată și aditivă: fiecare dolar nou strâns prin capitaluri proprii cumpără mai mult Bitcoin per acțiune, crescând expunerea pe termen lung la Bitcoin pentru toți deținătorii. Cei doi s-au contrazis luni de zile, dar schimbul de replici din această săptămână a fost mai dur decât de obicei.
Argumentul lui Saylor: diluția ca forță
Argumentul lui Saylor se bazează pe o matematică simplă: atâta timp cât acțiunile Strategy se tranzacționează peste valoarea sa pe Bitcoin per acțiune, vânzarea de acțiuni pentru a strânge numerar pentru a cumpăra mai mult Bitcoin crește Bitcoin per acțiune în timp. El a numit acest mecanism o „mașină perpetuă de generare a Bitcoin-ului” — deși formularea este a lui, nu o interpretare a noastră. Numărul cheie la care face referire este randamentul BTC al companiei, o metrică creată de Strategy pentru a arăta că Bitcoin per acțiune crește chiar dacă numărul de acțiuni se umflă. Pentru Saylor, diluția este o caracteristică, nu un defect.
Momentul nu este întâmplător. Strategy este unul dintre cei mai agresivi cumpărători corporativi de Bitcoin din 2020, iar acțiunile sale au devenit un proxy pentru expunerea la Bitcoin în portofoliile tradiționale. Dar, cu Bitcoin tranzacționându-se aproape de maximele recente și numărul de acțiuni al Strategy în creștere, dezbaterea dacă modelul funcționează cu adevărat are consecințe reale. Mallers a avertizat că, odată ce prima se comprimă — dacă prețul acțiunilor Strategy scade mai aproape de valoarea sa netă a activelor — întreaga strategie se prăbușește. Deocamdată, prima rămâne peste 1,5x, dar marja nu mai este ce a fost.
Ce urmează
Ambele părți sunt înrădăcinate în pozițiile lor. Mallers a cerut o raportare mai transparentă din partea Strategy, în timp ce Saylor a apărat dezvăluirile companiei ca fiind de top în industrie. Nu există un termen limită oficial sau o acțiune de reglementare legată de această dezbatere, dar este probabil să reapară de fiecare dată când Strategy anunță următoarea achiziție de Bitcoin — ceea ce se poate întâmpla în orice săptămână. Investitorii vor urmări cum se modifică cifrele de diluție în raport cu prețul acțiunilor.
