Michael Saylor és Jack Mallers ismét összecsapnak. Ezen a héten a két Bitcoin-nagyság újította fel régóta tartó vitájukat arról, hogy a Strategy hogyan jelentse Bitcoin-állományát – különösen a vállalat mNAV- és hígítási mutatóit illetően. Saylor, a Strategy ügyvezető elnöke azzal érvelt, hogy a Bitcoin vásárlására kibocsátott részvények valójában erősítik a részvényesi értéket, nem pedig hígítják azt. Mallers, a Strike Bitcoin-fizetési alkalmazás vezérigazgatója régóta az ellenkező álláspontot képviseli, figyelmeztetve, hogy a hígítás felemészti a korai befektetők hozamát. A csere a közösségi médiában zajlott, és újra ráirányította a figyelmet a Bitcoin-maximalizmus és a vállalati kincstári stratégia közötti feszültségre.
Miről szól a vita
A középpontban a Strategy nettó eszközértékéhez képest hatalmasan felduzzasztott piaci értékének – az mNAV-nak – a használata áll. A kritikusok, mint Mallers, szerint a Strategy azáltal, hogy a Bitcoin árfolyamához képest prémiumon bocsát ki részvényeket, gyakorlatilag új részvényeket ad el régi Bitcoin vásárlására, büntetve ezzel a meglévő részvényeseket. Saylor ezzel szemben azt állítja, hogy a kibocsátás fegyelmezett és növeli az értéket: minden egyes, tőkén keresztül bevont új dollár részvényenként több Bitcoint vásárol, növelve ezzel az összes részvényes hosszú távú Bitcoin-kitettségét. A két fél hónapok óta váltogatja az érveket, de a mostani hét cserefolyamata élesebb volt a szokásosnál.
Saylor érvei a hígítás mellett, mint erősség
Saylor érvelése egy egyszerű számításon alapul: amíg a Strategy részvényeinek árfolyama a részvényenkénti Bitcoin-érték felett kereskedik, a részvények eladása készpénzért, hogy több Bitcoint vásároljanak, idővel növeli a részvényenkénti Bitcoin-mennyiséget. Ő ezt „örök Bitcoin-termelő gépnek” nevezte – bár ez az ő megfogalmazása, nem a miénk. A kulcsszám, amelyre hivatkozik, a vállalat BTC-hozama, egy olyan mutató, amelyet a Strategy hozott létre annak kimutatására, hogy a részvényenkénti Bitcoin még a részvényszám növekedése ellenére is növekszik. Saylor számára a hígítás jellemző, nem hiba.
Az időzítés nem véletlen. A Strategy 2020 óta az egyik legagresszívebb vállalati Bitcoin-vásárló, és részvénye a Bitcoin-kitettség egyfajta proxyjává vált a hagyományos portfóliókban. De mivel a Bitcoin a közelmúltbeli csúcsok közelében kereskedik, és a Strategy részvényszáma emelkedik, a vita arról, hogy a modell valóban működik-e, valós következményekkel jár. Mallers figyelmeztetett, hogy ha a prémium összeomlik – ha a Strategy részvényárfolyama közelebb kerül a nettó eszközértékéhez – az egész stratégia összeomlik. Jelenleg a prémium 1,5-szeres felett van, de a különbség már nem olyan, mint régen.
Mi következik
Mindkét fél álláspontja megingathatatlan. Mallers átláthatóbb jelentéstételt kért a Strategytől, míg Saylor a vállalat közzétételeit iparági éllovasként védte. Ehhez a vitához nem kapcsolódik hivatalos határidő vagy szabályozói intézkedés, de valószínűleg újra előkerül, amikor a Strategy bejelenti következő Bitcoin-vásárlását – ami bármelyik héten megtörténhet. A befektetők figyelni fogják, hogyan változnak a hígítási számok a részvényárfolyamhoz képest.
