Michael Saylor와 Jack Mallers가 다시 맞붙었다. 이번 주, 두 비트코인 거물은 Strategy가 비트코인 보유량을 보고하는 방식, 특히 회사의 mNAV 및 희석 지표에 대한 오랜 논쟁을 재점화했다. Strategy의 집행 회장인 Saylor는 비트코인을 사기 위해 주식을 발행하는 것이 오히려 주주 가치를 약화시키는 것이 아니라 강화한다고 주장했다. 비트코인 결제 앱 Strike의 CEO인 Mallers는 오랫동안 반대 의견을 견지해 왔으며, 희석이 초기 투자자들의 수익을 잠식하고 있다고 경고했다. 이 논쟁은 소셜 미디어에서 펼쳐졌으며, 비트코인 맥시멀리즘과 기업 재무 전략 사이의 긴장에 새로운 주목을 끌었다.
논쟁의 핵심
중심에는 Strategy의 순자산 가치 대비 크게 부풀려진 시장 가치, 즉 mNAV의 사용이 있다. Mallers와 같은 비판론자들은 Strategy가 비트코인 가격보다 높은 프리미엄으로 주식을 발행함으로써 사실상 새로운 주식을 팔아 오래된 비트코인을 사고 있으며, 이는 기존 주주들에게 손해를 끼친다고 말한다. Saylor는 이 발행이 규율 있고 가치 증대적이라고 반박한다. 즉, 주식을 통해 조달된 각각의 새로운 달러는 주당 더 많은 비트코인을 매수하여 모든 보유자의 장기 비트코인 노출을 증가시킨다는 것이다. 두 사람은 몇 달 동안 공방을 벌여 왔지만, 이번 주의 논쟁은 평소보다 더 날카로웠다.
Saylor의 희석을 강점으로 보는 주장
Saylor의 주장은 단순한 수학에 기반한다. Strategy의 주식이 주당 비트코인 가치보다 높게 거래되는 한, 더 많은 비트코인을 위한 현금을 마련하기 위해 주식을 매도하면 시간이 지남에 따라 주당 비트코인이 증가한다는 것이다. 그는 이를 '영구적인 비트코인 생성 기계'라고 불렀지만, 이 표현은 그의 표현이지 우리의 해석이 아니다. 그가 지목하는 핵심 수치는 회사의 BTC 수익률인데, 이는 Strategy가 주식 수가 증가하더라도 주당 비트코인이 성장하고 있음을 보여주기 위해 만든 지표다. Saylor에게 희석은 결함이 아니라 기능이다.
시점도 우연이 아니다. Strategy는 2020년 이후 가장 공격적인 기업 비트코인 매수자 중 하나였으며, 그 주식은 전통적인 포트폴리오에서 비트코인 노출의 대리 지표가 되었다. 그러나 비트코인이 최근 고점 근처에서 거래되고 Strategy의 주식 수가 증가함에 따라, 이 모델이 실제로 작동하는지에 대한 논쟁은 실질적인 결과를 초래한다. Mallers는 프리미엄이 축소되면, 즉 Strategy의 주가가 순자산 가치에 더 가까워지면 전체 전략이 붕괴할 것이라고 경고했다. 현재 프리미엄은 1.5배 이상을 유지하고 있지만, 그 폭은 예전만 못하다.
향후 전망
양측 모두 입장을 굽히지 않고 있다. Mallers는 Strategy에 더 투명한 보고를 요구한 반면, Saylor는 회사의 공시가 업계 최고 수준이라고 변호했다. 이 논쟁에 공식적인 마감일이나 규제 조치가 연결된 것은 아니지만, Strategy가 다음 비트코인 매입을 발표할 때마다 다시 불거질 가능성이 높으며, 이는 언제든지 발생할 수 있다. 투자자들은 희석 수치가 주가에 비해 어떻게 변화하는지 주목할 것이다.
