Michael Saylor och Jack Mallers är i farten igen. Denna veckan återupptog de två Bitcoin-tungviktarna sin långvariga debatt om hur Strategy bör rapportera sina Bitcoin-innehav – specifikt kring företagets mNAV- och utspädningsmått. Saylor, Strategies styrelseordförande, argumenterade för att emission av aktier för att köpa Bitcoin faktiskt stärker aktieägarvärdet snarare än att späda ut det. Mallers, vd för Bitcoin-betalningsappen Strike, har länge haft motsatt uppfattning och varnar för att utspädningen äter upp avkastningen för tidiga investerare. Ordväxlingen utspelade sig på sociala medier och har riktat ny uppmärksamhet mot spänningen mellan bitcoinmaximalism och företagsfinansiering.
Vad debatten handlar om
\nI centrum står Strategies användning av sitt massivt uppblåsta marknadsvärde i förhållande till substansvärdet – dess mNAV. Kritiker som Mallers säger att Strategy, genom att emittera aktier till en premie över Bitcoins pris, i praktiken säljer nya aktier för att köpa gamla Bitcoin, vilket straffar befintliga aktieägare. Saylor kontrar med att emissionen är disciplinerad och värdehöjande: varje ny dollar som tas in via aktier köper mer Bitcoin per aktie, vilket ökar den långsiktiga Bitcoin-exponeringen för alla innehavare. De två har gått fram och tillbaka i månader, men veckans ordväxling var skarpare än vanligt.
Saylor försvarar utspädning som styrka
\nSaylors argument bygger på enkel matematik: så länge Strategies aktie handlas över sitt Bitcoin-per-aktie-värde, ökar försäljning av aktier för att få in kontanter till att köpa mer Bitcoin Bitcoin per aktie över tid. Han kallade det en "perpetuell Bitcoin-genereringsmaskin" – även om det är hans formulering, inte vår. Den nyckelsiffra han pekar på är företagets BTC-avkastning, ett mått som Strategy skapat för att visa att Bitcoin per aktie växer även när antalet aktier ökar. För Saylor är utspädningen en funktion, inte en bugg.
\nTidpunkten är ingen slump. Strategy har varit en av de mest aggressiva företagsköparna av Bitcoin sedan 2020, och dess aktie har blivit en proxy för Bitcoin-exponering i traditionella portföljer. Men med Bitcoin som handlas nära nyliga toppnivåer och Strategies aktieantal som stiger, har debatten om modellen faktiskt fungerar verkliga konsekvenser. Mallers har varnat för att när premien väl komprimeras – om Strategies aktiekurs faller närmare dess substansvärde – kollapsar hela strategin. För tillfället ligger premien fortfarande över 1,5 gånger, men marginalen är inte vad den en gång var.
Vad som kommer härnäst
\nBåda sidor är fast förankrade. Mallers har krävt mer transparent rapportering från Strategy, medan Saylor har försvarat företagets upplysningar som branschledande. Det finns ingen formell tidsfrist eller regulatorisk åtgärd kopplad till denna debatt, men den kommer sannolikt att dyka upp igen när Strategy tillkännager sitt nästa Bitcoin-köp – vilket kan ske vilken vecka som helst. Investerare kommer att hålla ett öga på hur utspädningstalen förändras i förhållande till aktiekursen.
