Michael Saylor a Jack Mallers jsou opět ve sporu. Tento týden oba bitcoinoví těžkotonážníci obnovili svou dlouholetou debatu o tom, jak by společnost Strategy měla vykazovat své držby Bitcoinu – konkrétně ohledně metrik mNAV a ředění. Saylor, výkonný předseda Strategy, argumentoval, že emitování akcií za účelem nákupu Bitcoinu ve skutečnosti posiluje hodnotu pro akcionáře, spíše než aby ji ředilo. Mallers, generální ředitel bitcoinové platební aplikace Strike, dlouhodobě zastává opačný názor a varuje, že ředění pohlcuje výnosy pro první investory. Výměna názorů proběhla na sociálních sítích a znovu upozornila na napětí mezi bitcoinovým maximalismem a firemní treasury strategií.
O čem debata je
V centru dění je využití masivně nadhodnocené tržní hodnoty společnosti Strategy v poměru k čisté hodnotě aktiv – její mNAV. Kritici jako Mallers tvrdí, že emitováním akcií s prémií oproti ceně Bitcoinu Strategy de facto prodává nové akcie, aby nakoupila starý Bitcoin, čímž trestá stávající akcionáře. Saylor oponuje, že emise je disciplinovaná a akreční: každý nový dolar získaný prostřednictvím akcií nakupuje více Bitcoinu na akcii, čímž zvyšuje dlouhodobou expozici vůči Bitcoinu pro všechny držitele. Oba se přou už měsíce, ale letošní výměna byla ostřejší než obvykle.
Saylorův argument: ředění jako síla
Saylorův argument stojí na jednoduché matematice: dokud se akcie Strategy obchodují nad hodnotou Bitcoinu na akcii, prodej akcií za účelem získání hotovosti na nákup dalšího Bitcoinu zvyšuje podíl Bitcoinu na akcii v čase. Nazval to „perpetuálním generátorem Bitcoinu“ – i když toto označení je jeho, nikoli náš výklad. Klíčové číslo, na které poukazuje, je BTC výnos společnosti, metrika, kterou Strategy vytvořila, aby ukázala, že podíl Bitcoinu na akcii roste i přes nárůst počtu akcií. Pro Saylora je ředění vlastnost, nikoli chyba.
Načasování není náhodné. Strategy je od roku 2020 jedním z nejagresivnějších firemních kupců Bitcoinu a její akcie se staly zástupným nástrojem pro expozici vůči Bitcoinu v tradičních portfoliích. Ale s tím, jak se Bitcoin obchoduje blízko svých nedávných maxim a počet akcií Strategy roste, má debata o tom, zda model skutečně funguje, reálné důsledky. Mallers varoval, že jakmile se prémie stlačí – pokud cena akcií Strategy klesne blíže k čisté hodnotě aktiv – celá strategie se zhroutí. Prozatím prémie zůstává nad 1,5násobkem, ale marže už není taková jako dříve.
Co bude dál
Obě strany jsou zakořeněné ve svých pozicích. Mallers vyzval k transparentnějšímu vykazování ze strany Strategy, zatímco Saylor obhajuje zveřejňování společnosti jako špičkové v oboru. K této debatě není stanoven žádný formální termín ani regulační opatření, ale pravděpodobně znovu ožije, až Strategy oznámí svůj další nákup Bitcoinu – což se může stát každý týden. Investoři budou sledovat, jak se čísla ředění mění v závislosti na ceně akcií.
