مایکل سِیلر و جک مالرز دوباره به هم افتادهاند. این هفته، دو غول دنیای بیتکوین بحث دیرینه خود را درباره نحوه گزارشدهی استراتژی از داراییهای بیتکوین خود — بهویژه معیارهای mNAV و رقیقسازی — از سر گرفتند. سِیلر، رئیس اجرایی استراتژی، استدلال کرد که انتشار سهام برای خرید بیتکوین در واقع ارزش سهامداران را تقویت میکند نه اینکه آن را رقیق کند. مالرز، مدیرعامل اپلیکیشن پرداخت بیتکوین Strike، مدتهاست دیدگاه مخالف دارد و هشدار میدهد که رقیقسازی بازده سرمایهگذاران اولیه را کاهش میدهد. این تبادل نظر در شبکههای اجتماعی انجام شد و توجه تازهای را به تنش بین حداکثرگرایی بیتکوین و استراتژی خزانهداری شرکتی جلب کرده است.
موضوع بحث چیست
در مرکز این بحث، استفاده استراتژی از ارزش بازار بسیار بالای خود نسبت به ارزش خالص داراییها — یعنی mNAV — قرار دارد. منتقدانی مانند مالرز میگویند که استراتژی با انتشار سهام با قیمتی بالاتر از قیمت بیتکوین، عملاً سهام جدید میفروشد تا بیتکوین قدیمی بخرد و به سهامداران فعلی آسیب میزند. سِیلر در مقابل میگوید که این انتشار سهام منظم و افزایشدهنده ارزش است: هر دلار جدیدی که از طریق سهام جمعآوری میشود، بیتکوین بیشتری به ازای هر سهم میخرد و قرار گرفتن در معرض بیتکوین را برای همه دارندگان در بلندمدت افزایش میدهد. این دو ماههاست که با هم بحث میکنند، اما تبادل نظر این هفته تندتر از همیشه بود.
استدلال سِیلر: رقیقسازی بهعنوان یک قدرت
استدلال سِیلر بر یک محاسبه ساده استوار است: تا زمانی که سهام استراتژی بالاتر از ارزش بیتکوین به ازای هر سهم معامله میشود، فروش سهام برای جمعآوری پول نقد به منظور خرید بیتکوین بیشتر، بیتکوین به ازای هر سهم را در طول زمان افزایش میدهد. او این را «ماشین تولید دائمی بیتکوین» نامید — هرچند این عبارت مال خودش است، نه تفسیر ما. عدد کلیدی که او به آن اشاره میکند، بازده BTC شرکت است، معیاری که استراتژی برای نشان دادن رشد بیتکوین به ازای هر سهم حتی با افزایش تعداد سهام ایجاد کرده است. از دید سِیلر، رقیقسازی یک ویژگی است، نه یک نقص.
زمانبندی تصادفی نیست. استراتژی از سال ۲۰۲۰ یکی از تهاجمیترین خریداران شرکتی بیتکوین بوده است و سهام آن به نمایندهای برای قرار گرفتن در معرض بیتکوین در پرتفویهای سنتی تبدیل شده است. اما با معامله بیتکوین در نزدیکی سقفهای اخیر و افزایش تعداد سهام استراتژی، بحث درباره اینکه آیا این مدل واقعاً کار میکند یا نه، پیامدهای واقعی دارد. مالرز هشدار داده است که وقتی حقالامتیاز کاهش یابد — اگر قیمت سهام استراتژی به ارزش خالص داراییهای آن نزدیکتر شود — کل استراتژی فرو میریزد. در حال حاضر، حقالامتیاز بالای ۱.۵ برابر باقی مانده است، اما حاشیه آن مثل سابق نیست.
مرحله بعدی چیست
هر دو طرف بر موضع خود پافشاری میکنند. مالرز خواستار گزارشدهی شفافتر از سوی استراتژی شده است، در حالی که سِیلر از افشای اطلاعات شرکت به عنوان پیشرو در صنعت دفاع کرده است. هیچ ضربالاجل رسمی یا اقدام نظارتی به این بحث مرتبط نیست، اما احتمالاً هر بار که استراتژی خرید بعدی بیتکوین خود را اعلام کند — که ممکن است هر هفته اتفاق بیفتد — دوباره مطرح میشود. سرمایهگذاران مراقب خواهند بود که چگونه اعداد رقیقسازی نسبت به قیمت سهام تغییر میکنند.
