Michael Saylor và Jack Mallers lại tiếp tục cuộc tranh luận. Tuần này, hai nhân vật kỳ cựu trong lĩnh vực Bitcoin đã làm sống lại cuộc tranh luận kéo dài về cách Strategy nên báo cáo lượng Bitcoin nắm giữ — cụ thể là về các chỉ số mNAV và pha loãng. Saylor, chủ tịch điều hành của Strategy, lập luận rằng việc phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin thực sự củng cố giá trị cổ đông thay vì làm pha loãng. Mallers, CEO của ứng dụng thanh toán Bitcoin Strike, từ lâu đã có quan điểm ngược lại, cảnh báo rằng việc pha loãng đang ăn mòn lợi nhuận của các nhà đầu tư ban đầu. Cuộc trao đổi diễn ra trên mạng xã hội và thu hút sự chú ý mới đến căng thẳng giữa chủ nghĩa tối đa hóa Bitcoin và chiến lược kho bạc doanh nghiệp.
Nội dung cuộc tranh luận
Trọng tâm là việc Strategy sử dụng giá trị thị trường bị thổi phồng quá mức so với giá trị tài sản ròng — mNAV. Những người chỉ trích như Mallers cho rằng bằng cách phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá Bitcoin, Strategy đang bán cổ phiếu mới để mua Bitcoin cũ, gây thiệt hại cho các cổ đông hiện hữu. Saylor phản bác rằng việc phát hành có kỷ luật và mang tính gia tăng giá trị: mỗi đô la mới huy động qua vốn chủ sở hữu mua được nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu, tăng mức độ tiếp xúc với Bitcoin dài hạn cho tất cả người nắm giữ. Hai bên đã qua lại trong nhiều tháng, nhưng cuộc trao đổi tuần này gay gắt hơn thường lệ.
Lập luận của Saylor về pha loãng như một sức mạnh
Lập luận của Saylor dựa trên một phép tính đơn giản: miễn là cổ phiếu của Strategy giao dịch cao hơn giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, việc bán cổ phiếu để huy động tiền mặt mua Bitcoin sẽ làm tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu theo thời gian. Ông gọi đó là "cỗ máy tạo Bitcoin vĩnh viễn" — mặc dù cách diễn đạt này là của ông, không phải chúng tôi thêm vào. Con số chính ông chỉ ra là lợi suất BTC của công ty, một chỉ số do Strategy tạo ra để cho thấy Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đang tăng ngay cả khi số lượng cổ phiếu tăng lên. Đối với Saylor, pha loãng là một tính năng, không phải lỗi.
Thời điểm không phải ngẫu nhiên. Strategy là một trong những công ty mua Bitcoin tích cực nhất kể từ năm 2020, và cổ phiếu của họ đã trở thành đại diện cho mức độ tiếp xúc với Bitcoin trong các danh mục đầu tư truyền thống. Nhưng với Bitcoin giao dịch gần mức cao gần đây và số lượng cổ phiếu của Strategy tăng lên, cuộc tranh luận về việc liệu mô hình này có thực sự hiệu quả hay không có hậu quả thực tế. Mallers đã cảnh báo rằng một khi phần bù thu hẹp — nếu giá cổ phiếu của Strategy giảm xuống gần giá trị tài sản ròng — toàn bộ chiến lược sẽ sụp đổ. Hiện tại, phần bù vẫn trên 1,5 lần, nhưng biên độ không còn như trước.
Điều gì tiếp theo
Cả hai bên đều cố thủ. Mallers đã kêu gọi Strategy báo cáo minh bạch hơn, trong khi Saylor bảo vệ các công bố của công ty là dẫn đầu ngành. Không có thời hạn chính thức hay hành động quản lý nào liên quan đến cuộc tranh luận này, nhưng nó có khả năng tái xuất hiện mỗi khi Strategy công bố giao dịch mua Bitcoin tiếp theo — điều có thể xảy ra bất kỳ tuần nào. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi cách các chỉ số pha loãng thay đổi so với giá cổ phiếu.
