Michael Saylor og Jack Mallers er i gang igjen. Denne uken fornyet de to Bitcoin-tungvekterne sin langvarige debatt om hvordan Strategy bør rapportere sine Bitcoin-beholdninger – spesifikt rundt selskapets mNAV- og utvanningsmålinger. Saylor, Strategies eksekutive styreformann, argumenterte for at å utstede egenkapital for å kjøpe Bitcoin faktisk styrker aksjonærverdien i stedet for å vanne den ut. Mallers, administrerende direktør i Bitcoin-betalingsappen Strike, har lenge hatt det motsatte synet og advart om at utvanning tærer på avkastningen for tidlige investorer. Ordvekslingen fant sted på sosiale medier og har trukket ny oppmerksomhet til spenningen mellom Bitcoin-maksimalisme og bedrifters strategi for finansforvaltning.
Hva debatten handler om
I sentrum står Strategies bruk av sin massivt oppblåste markedsverdi i forhold til netto aktivaverdi – mNAV. Kritikere som Mallers sier at ved å utstede aksjer til en premie over Bitcoins pris, selger Strategy i praksis nye aksjer for å kjøpe gamle Bitcoin, noe som straffer eksisterende aksjonærer. Saylor svarer at utstedelsen er disiplinert og verdiforsterkende: hver ny dollar reist gjennom egenkapital kjøper mer Bitcoin per aksje, og øker langsiktig Bitcoin-eksponering for alle holdere. De to har kranglet frem og tilbake i måneder, men denne ukens ordveksling var skarpere enn vanlig.
Saylors argument for utvanning som styrke
Saylors argument hviler på enkel matematikk: så lenge Strategies aksjer handles over sin Bitcoin-per-aksje-verdi, vil salg av aksjer for å skaffe kontanter til mer Bitcoin øke Bitcoin per aksje over tid. Han kalte det en «evigvarende Bitcoin-genereringsmaskin» – selv om den formuleringen er hans, ikke vår. Nøkkeltallet han peker på er selskapets BTC-avkastning, en beregning Strategy skapte for å vise at Bitcoin per aksje vokser selv når antall aksjer øker. For Saylor er utvanningen en funksjon, ikke en feil.
Tidspunktet er ikke tilfeldig. Strategy har vært en av de mest aggressive bedriftskjøperne av Bitcoin siden 2020, og aksjen har blitt en proxy for Bitcoin-eksponering i tradisjonelle porteføljer. Men med Bitcoin som handles nær nylige høyder og Strategies aksjeantall som stiger, har debatten om modellen faktisk fungerer reelle konsekvenser. Mallers har advart om at når premien komprimeres – hvis Strategies aksjekurs faller nærmere netto aktivaverdi – kollapser hele strategien. Foreløpig er premien fortsatt over 1,5x, men marginen er ikke hva den en gang var.
Hva som kommer videre
Begge sider står steilt. Mallers har etterlyst mer transparent rapportering fra Strategy, mens Saylor har forsvart selskapets opplysninger som bransjeledende. Det er ingen formell frist eller regulatorisk handling knyttet til denne debatten, men den vil sannsynligvis dukke opp igjen når Strategy kunngjør sitt neste Bitcoin-kjøp – noe som kan skje hvilken som helst uke. Investorer vil følge med på hvordan utvanningsmålingene endrer seg i forhold til aksjekursen.
