Michael Saylor dan Jack Mallers kembali berseteru. Pekan ini, dua tokoh berat Bitcoin ini memperbarui perdebatan panjang mereka tentang bagaimana Strategy seharusnya melaporkan kepemilikan Bitcoin-nya — khususnya seputar metrik mNAV dan dilusi perusahaan. Saylor, ketua eksekutif Strategy, berargumen bahwa menerbitkan ekuitas untuk membeli Bitcoin justru memperkuat nilai pemegang saham, bukan menguranginya. Mallers, CEO aplikasi pembayaran Bitcoin Strike, sejak lama memiliki pandangan sebaliknya, memperingatkan bahwa dilusi menggerogoti keuntungan investor awal. Pertukaran pendapat ini terjadi di media sosial dan menarik perhatian baru pada ketegangan antara maksimalisme Bitcoin dan strategi treasury perusahaan.
Inti perdebatan
Inti perdebatan adalah penggunaan nilai pasar Strategy yang sangat membengkak relatif terhadap nilai aset bersihnya — mNAV-nya. Kritikus seperti Mallers mengatakan bahwa dengan menerbitkan saham dengan harga premium terhadap harga Bitcoin, Strategy secara efektif menjual saham baru untuk membeli Bitcoin lama, sehingga merugikan pemegang saham yang ada. Saylor membantah bahwa penerbitan tersebut dilakukan secara disiplin dan bersifat akretif: setiap dolar baru yang diperoleh melalui ekuitas membeli lebih banyak Bitcoin per saham, meningkatkan eksposur Bitcoin jangka panjang bagi semua pemegang saham. Keduanya sudah berdebat bolak-balik selama berbulan-bulan, tetapi pertukaran pekan ini lebih tajam dari biasanya.
Argumen Saylor: Dilusi sebagai kekuatan
Argumen Saylor didasarkan pada hitungan sederhana: selama saham Strategy diperdagangkan di atas nilai Bitcoin per sahamnya, menjual saham untuk mengumpulkan uang tunai guna membeli lebih banyak Bitcoin akan meningkatkan Bitcoin per saham dari waktu ke waktu. Ia menyebutnya sebagai "mesin penghasil Bitcoin abadi" — meskipun frasa itu miliknya, bukan penilaian kami. Angka kunci yang ia tunjuk adalah imbal hasil BTC perusahaan, sebuah metrik yang diciptakan Strategy untuk menunjukkan bahwa Bitcoin per saham terus tumbuh meskipun jumlah saham membengkak. Bagi Saylor, dilusi adalah fitur, bukan bug.
Waktu perdebatan ini bukan kebetulan. Strategy telah menjadi salah satu pembeli korporat Bitcoin paling agresif sejak 2020, dan sahamnya telah menjadi proksi untuk eksposur Bitcoin di portofolio tradisional. Namun, dengan Bitcoin yang diperdagangkan mendekati level tertinggi baru-baru ini dan jumlah saham Strategy yang terus meningkat, perdebatan apakah model ini benar-benar berfungsi memiliki konsekuensi nyata. Mallers telah memperingatkan bahwa begitu premi menyusut — jika harga saham Strategy turun mendekati nilai aset bersihnya — seluruh strategi akan runtuh. Untuk saat ini, premi masih di atas 1,5x, tetapi marginnya tidak seperti dulu.
Apa yang akan terjadi selanjutnya
Kedua pihak sudah berpegang teguh pada pendiriannya. Mallers menyerukan pelaporan yang lebih transparan dari Strategy, sementara Saylor membela pengungkapan perusahaan sebagai yang terdepan di industri. Tidak ada tenggat waktu resmi atau tindakan regulasi terkait perdebatan ini, tetapi kemungkinan akan muncul kembali setiap kali Strategy mengumumkan pembelian Bitcoin berikutnya — yang bisa terjadi kapan saja dalam seminggu. Investor akan mengamati bagaimana angka dilusi berubah relatif terhadap harga saham.
