Michael Saylor e Jack Mallers sono di nuovo ai ferri corti. Questa settimana, i due pesi massimi di Bitcoin hanno rinnovato il loro lungo dibattito su come Strategy dovrebbe riportare le proprie partecipazioni in Bitcoin — in particolare per quanto riguarda le metriche mNAV e di diluizione. Saylor, presidente esecutivo di Strategy, ha sostenuto che emettere azioni per acquistare Bitcoin rafforza il valore per gli azionisti, anziché diluirlo. Mallers, CEO dell'app di pagamento in Bitcoin Strike, ha a lungo sostenuto il punto di vista opposto, avvertendo che la diluizione sta erodendo i rendimenti per i primi investitori. Lo scambio è avvenuto sui social media e ha attirato nuova attenzione sulla tensione tra il massimalismo di Bitcoin e la strategia di tesoreria aziendale.
Di cosa tratta il dibattito
Al centro c'è l'uso da parte di Strategy del suo valore di mercato enormemente gonfiato rispetto al valore patrimoniale netto — il suo mNAV. Critici come Mallers dicono che emettendo azioni a un premio rispetto al prezzo di Bitcoin, Strategy sta di fatto vendendo nuove azioni per acquistare vecchi Bitcoin, penalizzando gli azionisti esistenti. Saylor ribatte che l'emissione è disciplinata e accrescitiva: ogni nuovo dollaro raccolto tramite azioni acquista più Bitcoin per azione, aumentando l'esposizione a lungo termine a Bitcoin per tutti i detentori. I due vanno avanti e indietro da mesi, ma lo scambio di questa settimana è stato più acceso del solito.
La tesi di Saylor: la diluizione come forza
L'argomento di Saylor si basa su una matematica semplice: finché le azioni di Strategy vengono scambiate al di sopra del loro valore in Bitcoin per azione, vendere azioni per raccogliere liquidità per più Bitcoin aumenta il Bitcoin per azione nel tempo. L'ha definita una "macchina perpetua di generazione di Bitcoin" — anche se quella frase è sua, non una nostra interpretazione. Il numero chiave a cui si riferisce è il rendimento BTC dell'azienda, una metrica creata da Strategy per mostrare che il Bitcoin per azione cresce anche mentre il numero di azioni aumenta. Per Saylor, la diluizione è una caratteristica, non un difetto.
Il tempismo non è casuale. Strategy è stato uno degli acquirenti aziendali più aggressivi di Bitcoin dal 2020, e le sue azioni sono diventate un proxy per l'esposizione a Bitcoin nei portafogli tradizionali. Ma con Bitcoin che scambia vicino ai massimi recenti e il numero di azioni di Strategy in aumento, il dibattito sul fatto che il modello funzioni effettivamente ha conseguenze reali. Mallers ha avvertito che una volta che il premio si comprime — se il prezzo delle azioni di Strategy scende più vicino al suo valore patrimoniale netto — l'intera strategia crolla. Per ora, il premio rimane sopra 1,5x, ma il margine non è più quello di una volta.
Cosa succederà dopo
Entrambe le parti sono trincerate. Mallers ha chiesto una rendicontazione più trasparente da parte di Strategy, mentre Saylor ha difeso le divulgazioni dell'azienda come all'avanguardia nel settore. Non c'è una scadenza formale o un'azione normativa legata a questo dibattito, ma è probabile che riemerga ogni volta che Strategy annuncerà il suo prossimo acquisto di Bitcoin — il che potrebbe accadere in qualsiasi settimana. Gli investitori osserveranno come cambiano i numeri della diluizione rispetto al prezzo delle azioni.
