Michael Saylor en Jack Mallers zijn weer in de clinch. Deze week hervatten de twee Bitcoin-zwaargewichten hun langlopende debat over hoe Strategy zijn Bitcoin-bezit moet rapporteren – met name rond de mNAV- en verwateringscijfers van het bedrijf. Saylor, uitvoerend voorzitter van Strategy, betoogde dat het uitgeven van aandelen om Bitcoin te kopen de aandeelhouderswaarde juist versterkt in plaats van verwatert. Mallers, CEO van de Bitcoin-betaalapp Strike, is al lang de tegenovergestelde mening toegedaan en waarschuwt dat verwatering de rendementen voor vroege investeerders uitholt. De uitwisseling vond plaats op sociale media en heeft opnieuw de aandacht gevestigd op de spanning tussen bitcoin-maximalisme en bedrijfstreasury-strategie.
Waar het debat over gaat
Centraal staat Strategy's gebruik van zijn enorm opgeblazen marktwaarde ten opzichte van de intrinsieke waarde – de mNAV. Critici zoals Mallers zeggen dat Strategy, door aandelen uit te geven tegen een premie ten opzichte van de Bitcoin-prijs, in feite nieuwe aandelen verkoopt om oude Bitcoin te kopen, waardoor bestaande aandeelhouders worden benadeeld. Saylor stelt daar tegenover dat de uitgifte gedisciplineerd en waardeverhogend is: elke nieuwe dollar die via eigen vermogen wordt opgehaald, koopt meer Bitcoin per aandeel, waardoor de langetermijnblootstelling aan Bitcoin voor alle houders toeneemt. De twee zijn al maanden aan het discussiëren, maar de uitwisseling van deze week was scherper dan normaal.
Saylor's argument voor verwatering als kracht
Saylor's argument berust op een simpele rekensom: zolang Strategy's aandeel boven zijn Bitcoin-per-aandeel-waarde handelt, zorgt het verkopen van aandelen om geld op te halen voor meer Bitcoin ervoor dat de Bitcoin per aandeel in de loop van de tijd stijgt. Hij noemde het een 'eeuwigdurende Bitcoin-generatiemachine' – hoewel die formulering van hem is, niet van ons. Het belangrijkste getal waar hij naar verwijst is de BTC-opbrengst van het bedrijf, een door Strategy gecreëerde maatstaf die laat zien dat Bitcoin per aandeel groeit, zelfs terwijl het aantal aandelen toeneemt. Voor Saylor is de verwatering een functie, geen fout.
De timing is niet toevallig. Strategy is sinds 2020 een van de meest agressieve bedrijfsinkopers van Bitcoin en het aandeel is een proxy geworden voor Bitcoin-blootstelling in traditionele portefeuilles. Maar nu Bitcoin rond recente hoogtepunten handelt en het aantal aandelen van Strategy stijgt, heeft het debat over of het model daadwerkelijk werkt echte gevolgen. Mallers heeft gewaarschuwd dat zodra de premie krimpt – als de aandelenkoers van Strategy dichter bij de intrinsieke waarde komt – de hele strategie instort. Voorlopig blijft de premie boven de 1,5x, maar de marge is niet meer wat het geweest is.
Wat er nu gaat gebeuren
Beide partijen zitten vast in hun standpunt. Mallers heeft opgeroepen tot transparantere rapportage van Strategy, terwijl Saylor de openbaarmakingen van het bedrijf als toonaangevend in de sector verdedigt. Er is geen formele deadline of regelgevende actie verbonden aan dit debat, maar het zal waarschijnlijk weer opduiken wanneer Strategy zijn volgende Bitcoin-aankoop aankondigt – wat elke week kan gebeuren. Beleggers zullen in de gaten houden hoe de verwateringscijfers veranderen ten opzichte van de aandelenkoers.
