חברות אוצר ביטקוין לוות בקצב שיא כדי לצבור עוד BTC, לפי מייסד Capriole Investments, צ'ארלס אדוארדס. הוא מזהיר שהאסטרטגיה מבוססת על מה שהוא מכנה 'תשואה מזויפת' — תשואות הנשענות על מינוף הולך וגובר ולא על ביקוש אורגני או עליית מחירים.
הלוואות תאגידיות בשיא
\nחברות ציבוריות המחזיקות ביטקוין במאזניהן ניצלו בשווקי החוב באגרסיביות השנה, ציין אדוארדס. קצב הנפקות האג"ח החדשות וההלוואות המובטחות המיועדות לרכישות ביטקוין עקף מחזורים קודמים, כאשר חברות רודפות אחר אותו תסריט שעבד כשהמחירים היו נמוכים יותר. אך עם עלויות הלוואה שעדיין גבוהות וביטקוין עצמו תנודתי יותר, המשוואה נעשית הדוקה יותר.
בעיית 'התשואה המזויפת'
\nאדוארדס טוען שהתשואה שאסטרטגיות אוצר רבות מציגות היא ברובה תוצר של מינוף, לא יצירת ערך אמיתית. כאשר חברה לווה בריבית 6% כדי לקנות ביטקוין שעלה ב-20% ברבעון, הפער נראה אטרקטיבי — עד שהמחיר נעצר או יורד. אז שירות החוב הופך לנטל, ואם מספיק חברות נמצאות באותה סירה, גל של מכירות כפויות עלול להעצים ירידה. 'זו לא תשואה אמיתית,' אמר אדוארדס (לפי הניתוח הפומבי שלו). 'זו תשואה שתלויה בקונה הבא שמגיע עם עוד כסף שאול.'
למה המחזור הזה שונה
\nגלים קודמים של קניית ביטקוין תאגידית מומנו בעיקר באמצעות הון עצמי או תזרים מזומנים תפעולי. הפעם, חוב הוא הדלק הדומיננטי. זה משנה את פרופיל הסיכון: החמצת תשלומי ריבית לא אומרת רק מכירת מטבעות — היא עלולה לעורר קריאות מרג'ין או הפרות אמות מידה. התזמון גם לא מצוין. עם בנקים מרכזיים שעדיין נציים ונזילות שהולכת ומצטמצמת, עלות גלגול החוב עלולה לעלות בדיוק כשהשוק זקוק ליציבות.
מה לעקוב
\nהחודשים הקרובים יבחנו האם אסטרטגיות אוצר ממונפות אלו יכולות להחזיק מעמד אם מחיר הביטקוין ייכשל. אם מחזיק תאגידי גדול יסתבך בשירות חובו, זה עלול להפחיד את כל המגזר. אדוארדס לא צופה קריסה מיידית — אבל הוא מבהיר שהבסיס רעוע יותר ממה שהכותרות מרמזות.
