A Capriole Investments alapítója, Charles Edwards szerint a Bitcoin-kincstári vállalatok rekordmértékben vesznek fel hitelt, hogy még több BTC-t halmozzanak fel. Figyelmeztet, hogy a stratégia az általa „hamis hozamnak” nevezett jelenségre épül – olyan hozamokra, amelyek a szerves kereslet vagy áremelkedés helyett a folyamatosan növekvő tőkeáttételtől függenek.
Rekord mértékű vállalati hitelfelvétel
Edwards megjegyezte, hogy a mérlegükben Bitcoint tartó tőzsdei vállalatok idén agresszívan megrohamozták az adósságpiacokat. Az új kötvénykibocsátások és a Bitcoin-vásárlásokra elkülönített fedezett hitelek üteme meghaladta a korábbi ciklusokat, mivel a cégek ugyanazt a receptet követik, amely alacsonyabb árak mellett működött. De a hitelfelvételi költségek továbbra is magasak, a Bitcoin pedig volatilisabb, így a matek szorosabbá válik.
A „hamis hozam” problémája
Edwards szerint a kincstári stratégiák által mutatott hozam nagyrészt a tőkeáttétel mellékterméke, nem pedig valódi értékteremtés. Amikor egy vállalat 6%-os kamattal vesz fel hitelt, hogy olyan Bitcoint vásároljon, amely egy negyedév alatt 20%-ot emelkedett, a különbözet vonzónak tűnik – egészen addig, amíg az árfolyam meg nem torpan vagy esni nem kezd. Ekkor az adósságszolgálat teherré válik, és ha elég cég van ugyanebben a helyzetben, a kényszereladások hulláma felerősítheti a lejtmenetet. „Ez nem valódi hozam” – mondta Edwards (nyilvános elemzése szerint). „Olyan hozam, amely attól függ, hogy a következő vevő több kölcsönpénzzel jelentkezik.”
Miért más ez a ciklus
A vállalati Bitcoin-vásárlások korábbi hullámait többnyire saját tőkéből vagy működési cash flow-ból finanszírozták. Ezúttal az adósság a domináns üzemanyag. Ez megváltoztatja a kockázati profilt: az elmaradt kamatfizetések nemcsak az érmék eladását jelenthetik – margin callokat vagy kötelezettségszegéseket is kiválthatnak. Az időzítés sem túl szerencsés. Mivel a központi bankok továbbra is szigorúak, a likviditás pedig szűkül, az adósság megújításának költsége éppen akkor emelkedhet, amikor a piacnak stabilitásra lenne szüksége.
Mire érdemes figyelni
A következő hónapokban kiderül, hogy ezek a tőkeáttételes kincstári stratégiák fennmaradnak-e, ha a Bitcoin árfolyama meginog. Ha egy nagyobb vállalati tulajdonos bajba kerül az adósságszolgálattal, az az egész szektort megrémítheti. Edwards nem jósol azonnali összeomlást – de világossá teszi, hogy az alapok ingatagabbak, mint amit a címek sugallnak.
