Компанії, що тримають біткоїн на балансі, позичають рекордні суми, щоб накопичувати більше BTC, за словами засновника Capriole Investments Чарльза Едвардса. Він попереджає, що ця стратегія базується на тому, що він називає «фейковою прибутковістю» — дохідністю, яка залежить від постійного збільшення кредитного плеча, а не від органічного попиту або зростання ціни.
Рекордні корпоративні запозичення
Публічні компанії, які мають біткоїн на своїх балансах, цього року активно використовували ринки боргового капіталу, зазначив Едвардс. Темпи випуску нових облігацій та забезпечених позик, призначених для купівлі біткоїна, перевищили показники попередніх циклів, оскільки фірми наслідують ту саму стратегію, яка спрацювала, коли ціни були нижчими. Але з урахуванням високих витрат на запозичення та підвищеної волатильності самого біткоїна, математика стає складнішою.
Проблема «фейкової прибутковості»
Едвардс стверджує, що прибутковість, яку демонструють багато з цих стратегій управління резервами, значною мірою є артефактом кредитного плеча, а не справжнім створенням вартості. Коли компанія позичає під 6%, щоб купити біткоїн, який за квартал зріс на 20%, спред виглядає привабливим — доки ціна не зупиниться або не впаде. Тоді обслуговування боргу стає тягарем, і якщо достатньо фірм опиняються в такій ситуації, хвиля вимушених продажів може посилити спад. «Це не справжня прибутковість, — сказав Едвардс (згідно з його публічним аналізом). — Це дохідність, яка залежить від того, чи з'явиться наступний покупець з більшою сумою позичених грошей».
Чому цей цикл відрізняється
Попередні хвилі корпоративних закупівель біткоїна фінансувалися переважно за рахунок власного капіталу або операційного грошового потоку. Цього разу домінуючим паливом є борг. Це змінює профіль ризику: пропущені процентні платежі означають не просто продаж монет — вони можуть спричинити маржин-коли або порушення ковенантів. Час також не дуже вдалий. Оскільки центральні банки все ще дотримуються жорсткої політики, а ліквідність скорочується, вартість рефінансування цього боргу може зрости саме тоді, коли ринок потребує стабільності.
На що звернути увагу
Наступні кілька місяців покажуть, чи зможуть ці стратегії з використанням кредитного плеча витримати, якщо ціна біткоїна впаде. Якщо великий корпоративний власник зіткнеться з проблемами обслуговування боргу, це може налякати весь сектор. Едвардс не прогнозує негайного краху — але він дає зрозуміти, що фундамент хиткіший, ніж здається з заголовків.
