Bitcoin-treasury-selskaper tar på seg rekordgjeld, Edwards advarer om 'falsk avkastning'

Bitcoin-treasury-selskaper låner i rekordfart for å stable flere BTC, ifølge Capriole Investments-grunnlegger Charles Edwards. Han advarer om at strategien er bygget på det han kaller 'falsk avkastning' – avkastning som er avhengig av stadig økende gearing snarere enn organisk etterspørsel eller prisstigning.

Rekordhøy bedriftslåning

Offentlige selskaper som holder Bitcoin i balansen, har aggressivt benyttet seg av gjeldsmarkedene i år, påpekte Edwards. Tempoet i nye obligasjonsemisjoner og sikrede lån øremerket Bitcoin-kjøp har overgått tidligere sykluser, ettersom selskapene følger samme manus som fungerte da prisene var lavere. Men med fortsatt høye lånekostnader og Bitcoin selv mer volatilt, blir regnestykket strammere.

Problemet med 'falsk avkastning'

Edwards argumenterer for at avkastningen mange av disse treasury-strategiene viser, i stor grad er et produkt av gearing, ikke genuin verdiskaping. Når et selskap låner til 6% for å kjøpe Bitcoin som har steget 20% i et kvartal, ser spredningen attraktiv ut – inntil prisen stagnerer eller faller. Da blir gjeldsbetjeningen en belastning, og hvis nok selskaper er i samme båt, kan en bølge av tvangssalg forsterke en nedgang. 'Det er ikke ekte avkastning,' sa Edwards (ifølge hans offentlige analyse). 'Det er avkastning som avhenger av at neste kjøper dukker opp med mer lånte penger.'

Hvorfor denne syklusen er annerledes

Tidligere bølger av bedriftskjøp av Bitcoin var for det meste egenkapitalfinansiert eller brukte driftskontantstrøm. Denne gangen er gjeld det dominerende drivstoffet. Det endrer risikoprofilen: Uteblitte rentebetalinger betyr ikke bare å selge mynter – de kan utløse margin calls eller brudd på lånevilkår. Tidspunktet er heller ikke ideelt. Med sentralbanker som fortsatt er haukeaktige og innstramming av likviditet, kan kostnaden ved å fornye gjelden stige akkurat når markedet trenger stabilitet.

Hva du bør følge med på

De neste månedene vil teste om disse belånte treasury-strategiene kan holde stand hvis Bitcoins pris svikter. Hvis en stor bedriftsinnehaver får problemer med å betjene gjelden sin, kan det skremme hele sektoren. Edwards spår ikke et umiddelbart krasj – men han gjør det klart at fundamentet er mer ustabilt enn overskriftene antyder.