شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین بدهی بی‌سابقه‌ای می‌گیرند، ادواردز درباره 'بازده تقلبی' هشدار می‌دهد

شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین با نرخ‌های بی‌سابقه‌ای وام می‌گیرند تا بیت‌کوین بیشتری انباشت کنند، به گفته چارلز ادواردز، بنیانگذار Capriole Investments. او هشدار می‌دهد که این استراتژی بر چیزی بنا شده که او آن را 'بازده تقلبی' می‌نامد — بازدهی که به افزایش مداوم اهرم متکی است، نه به تقاضای ارگانیک یا افزایش قیمت.

وام‌گیری شرکتی بی‌سابقه

ادواردز خاطرنشان کرد که شرکت‌های سهامی عام که بیت‌کوین در ترازنامه خود دارند، امسال به طور تهاجمی به بازارهای بدهی روی آورده‌اند. سرعت انتشار اوراق قرضه جدید و وام‌های تضمین‌شده‌ای که برای خرید بیت‌کوین اختصاص داده شده، از چرخه‌های قبلی پیشی گرفته است، زیرا شرکت‌ها همان دستورالعملی را دنبال می‌کنند که زمانی که قیمت‌ها پایین‌تر بود جواب می‌داد. اما با توجه به اینکه هزینه‌های استقراض همچنان بالا و خود بیت‌کوین نوسان‌پذیرتر است، محاسبات دشوارتر می‌شود.

مشکل 'بازده تقلبی'

ادواردز استدلال می‌کند که بازدهی که بسیاری از این استراتژی‌های خزانه‌داری نشان می‌دهند، عمدتاً مصنوع اهرم است، نه ایجاد ارزش واقعی. وقتی شرکتی با نرخ ۶٪ وام می‌گیرد تا بیت‌کوینی بخرد که در یک سه‌ماهه ۲۰٪ افزایش یافته، این اختلاف جذاب به نظر می‌رسد — تا زمانی که قیمت متوقف یا کاهش یابد. در آن صورت، خدمت بدهی به یک بار تبدیل می‌شود، و اگر شرکت‌های کافی در یک وضعیت مشابه باشند، موجی از فروش اجباری می‌تواند رکود را تشدید کند. ادواردز (به گفته تحلیل عمومی خود) گفت: 'این بازده واقعی نیست. بازدهی است که به حضور خریدار بعدی با پول قرض‌گرفته بیشتر وابسته است.'

چرا این چرخه متفاوت است

موج‌های قبلی خرید شرکتی بیت‌کوین عمدتاً با تأمین مالی سهام یا از جریان نقدی عملیاتی انجام می‌شد. این بار، بدهی سوخت غالب است. این موضوع نمایه ریسک را تغییر می‌دهد: عدم پرداخت بهره نه فقط به معنای فروش سکه‌هاست — بلکه می‌تواند منجر به فراخوان مارجین یا نقض تعهدات شود. زمان‌بندی نیز چندان خوب نیست. با توجه به اینکه بانک‌های مرکزی هنوز سخت‌گیرانه هستند و نقدینگی در حال کاهش است، هزینه تمدید آن بدهی می‌تواند درست زمانی افزایش یابد که بازار به ثبات نیاز دارد.

چه چیزی را باید زیر نظر داشت

ماه‌های آینده آزمایش خواهند کرد که آیا این استراتژی‌های خزانه‌داری اهرمی می‌توانند در صورت کاهش قیمت بیت‌کوین دوام بیاورند. اگر یک دارنده بزرگ شرکتی در پرداخت بدهی خود دچار مشکل شود، می‌تواند کل بخش را دچار وحشت کند. ادواردز پیش‌بینی سقوط فوری نمی‌کند — اما به وضوح نشان می‌دهد که پایه و اساس آن ناپایدارتر از آن چیزی است که تیترها نشان می‌دهند.