Companiile cu trezorerii Bitcoin se împrumută la cote record pentru a acumula mai multe BTC, potrivit lui Charles Edwards, fondatorul Capriole Investments. El avertizează că strategia se bazează pe ceea ce numește „randament fals” – randamente care depind de o levier în continuă creștere, nu de cererea organică sau de aprecierea prețului.
Împrumuturi corporative record
Companiile publice care dețin Bitcoin în bilanțurile lor au apelat agresiv la piețele de datorii în acest an, a remarcat Edwards. Ritmul noilor emisiuni de obligațiuni și al împrumuturilor garantate destinate achizițiilor de Bitcoin a depășit ciclurile anterioare, pe măsură ce firmele urmează aceeași rețetă care a funcționat când prețurile erau mai mici. Dar, cu costurile de împrumut încă ridicate și Bitcoin în sine mai volatil, calculele devin mai strânse.
Problema „randamentului fals”
Edwards susține că randamentul pe care îl arată multe dintre aceste strategii de trezorerie este în mare parte un artefact al efectului de levier, nu o creare reală de valoare. Când o companie se împrumută la 6% pentru a cumpăra Bitcoin care a crescut cu 20% într-un trimestru, marja pare atractivă – până când prețul stagnează sau scade. Atunci, serviciul datoriei devine o povară, iar dacă suficiente firme sunt în aceeași situație, un val de vânzări forțate ar putea amplifica o scădere. „Nu este randament real”, a spus Edwards (conform analizei sale publice). „Este un randament care depinde de următorul cumpărător care apare cu mai mulți bani împrumutați.”
De ce acest ciclu este diferit
Valurile anterioare de achiziții corporative de Bitcoin au fost finanțate în principal prin capitaluri proprii sau au folosit fluxul de numerar operațional. De data aceasta, datoria este combustibilul dominant. Acest lucru schimbă profilul de risc: ratele de dobândă neplătite nu înseamnă doar vânzarea monedelor – pot declanșa apeluri în marjă sau încălcări ale clauzelor contractuale. Nici momentul nu este potrivit. Cu băncile centrale încă dure și lichiditatea în scădere, costul reînnoirii acestor datorii ar putea crește tocmai când piața are nevoie de stabilitate.
Ce trebuie urmărit
Următoarele luni vor testa dacă aceste strategii de trezorerie cu efect de levier pot rezista dacă prețul Bitcoinului scade. Dacă un deținător corporativ important întâmpină probleme în serviciul datoriei, ar putea speria întregul sector. Edwards nu prezice un crah imediat – dar subliniază că fundația este mai șubredă decât sugerează titlurile.
