Le aziende che detengono Bitcoin nelle loro tesorerie stanno prendendo a prestito a tassi record per accumulare più BTC, secondo Charles Edwards, fondatore di Capriole Investments. Avverte che la strategia si basa su quello che lui chiama 'fake yield' — rendimenti che dipendono da un crescente indebitamento piuttosto che da domanda organica o apprezzamento del prezzo.
Indebitamento aziendale record
Le società pubbliche che detengono Bitcoin nei loro bilanci hanno fatto ricorso in modo aggressivo ai mercati del debito quest'anno, ha osservato Edwards. Il ritmo delle nuove emissioni obbligazionarie e dei prestiti garantiti destinati all'acquisto di Bitcoin ha superato i cicli precedenti, poiché le aziende seguono la stessa strategia che ha funzionato quando i prezzi erano più bassi. Ma con i costi di finanziamento ancora elevati e il Bitcoin stesso più volatile, i conti diventano più stretti.
Il problema del 'fake yield'
Edwards sostiene che il rendimento che molte di queste strategie di tesoreria mostrano è in gran parte un artefatto della leva finanziaria, non una reale creazione di valore. Quando un'azienda prende in prestito al 6% per acquistare Bitcoin che è salito del 20% in un trimestre, lo spread sembra interessante — finché il prezzo non si blocca o scende. Allora il servizio del debito diventa un peso, e se abbastanza aziende sono nella stessa barca, un'ondata di vendite forzate potrebbe amplificare una flessione. 'Non è rendimento reale', ha detto Edwards (secondo la sua analisi pubblica). 'È rendimento che dipende dal prossimo acquirente che si presenta con più soldi presi in prestito.'
Perché questo ciclo è diverso
Le precedenti ondate di acquisti aziendali di Bitcoin erano per lo più finanziate con capitale proprio o utilizzando il flusso di cassa operativo. Questa volta, il debito è il carburante dominante. Questo sposta il profilo di rischio: i mancati pagamenti degli interessi non significano solo vendere monete — possono innescare margin call o violazioni dei covenant. Il tempismo non è eccezionale, inoltre. Con le banche centrali ancora falco e la liquidità in restringimento, il costo del rollover di quel debito potrebbe aumentare proprio quando il mercato ha bisogno di stabilità.
Cosa tenere d'occhio
I prossimi mesi metteranno alla prova se queste strategie di tesoreria con leva finanziaria possano reggere se il prezzo del Bitcoin vacilla. Se un grande detentore aziendale incontra difficoltà nel servizio del debito, potrebbe spaventare l'intero settore. Edwards non prevede un crollo immediato — ma chiarisce che le fondamenta sono più traballanti di quanto suggeriscano i titoli.
