Perusahaan treasury Bitcoin meminjam dengan tingkat rekor untuk mengumpulkan lebih banyak BTC, menurut pendiri Capriole Investments, Charles Edwards. Ia memperingatkan bahwa strategi tersebut dibangun di atas apa yang disebutnya 'imbalan palsu' — imbal hasil yang bergantung pada peningkatan leverage yang terus-menerus, bukan pada permintaan organik atau apresiasi harga.
Pinjaman korporasi rekor
Perusahaan publik yang menyimpan Bitcoin di neraca mereka telah secara agresif memanfaatkan pasar utang tahun ini, catat Edwards. Laju penerbitan obligasi baru dan pinjaman beragunan yang dialokasikan untuk pembelian Bitcoin telah melampaui siklus sebelumnya, karena perusahaan mengejar strategi yang sama yang berhasil ketika harga lebih rendah. Namun dengan biaya pinjaman yang masih tinggi dan Bitcoin sendiri yang lebih volatil, perhitungannya menjadi lebih ketat.
Masalah 'imbalan palsu'
Edwards berargumen bahwa imbal hasil yang ditunjukkan oleh banyak strategi treasury ini sebagian besar merupakan artefak dari leverage, bukan penciptaan nilai yang sebenarnya. Ketika sebuah perusahaan meminjam dengan bunga 6% untuk membeli Bitcoin yang naik 20% dalam satu kuartal, selisihnya terlihat menarik — sampai harganya stagnan atau turun. Maka beban pembayaran utang menjadi beban, dan jika cukup banyak perusahaan berada dalam situasi yang sama, gelombang penjualan paksa dapat memperburuk penurunan. 'Itu bukan imbal hasil nyata,' kata Edwards (menurut analisis publiknya). 'Itu adalah imbal hasil yang bergantung pada pembeli berikutnya yang datang dengan lebih banyak uang pinjaman.'
Mengapa siklus ini berbeda
Gelombang awal pembelian Bitcoin oleh korporasi sebagian besar dibiayai dengan ekuitas atau menggunakan arus kas operasional. Kali ini, utang menjadi bahan bakar dominan. Hal itu mengubah profil risiko: pembayaran bunga yang terlewat tidak hanya berarti menjual koin — tetapi dapat memicu margin call atau pelanggaran perjanjian. Waktunya juga tidak tepat. Dengan bank sentral yang masih hawkish dan likuiditas yang mengetat, biaya untuk memperpanjang utang tersebut bisa meningkat tepat ketika pasar membutuhkan stabilitas.
Apa yang perlu diperhatikan
Beberapa bulan ke depan akan menguji apakah strategi treasury yang menggunakan leverage ini dapat bertahan jika harga Bitcoin goyah. Jika pemegang korporasi besar mengalami kesulitan membayar utangnya, hal itu bisa membuat seluruh sektor ketakutan. Edwards tidak memprediksi kehancuran segera — tetapi ia menegaskan bahwa fondasinya lebih goyah daripada yang terlihat di berita utama.
