Syarikat perbendaharaan Bitcoin sedang meminjam pada kadar rekod untuk mengumpul lebih banyak BTC, menurut pengasas Capriole Investments, Charles Edwards. Beliau memberi amaran bahawa strategi ini dibina berdasarkan apa yang dipanggil 'hasil palsu' — pulangan yang bergantung pada peningkatan leveraj yang berterusan dan bukannya permintaan organik atau kenaikan harga.
Pinjaman korporat rekod
Edwards menyatakan bahawa syarikat awam yang memegang Bitcoin dalam kunci kira-kira mereka telah mengakses pasaran hutang secara agresif tahun ini. Kadar penerbitan bon baharu dan pinjaman bercagar yang dikhususkan untuk pembelian Bitcoin telah mengatasi kitaran sebelumnya, apabila firma mengejar strategi yang sama yang berjaya ketika harga lebih rendah. Tetapi dengan kos pinjaman yang masih tinggi dan Bitcoin sendiri lebih tidak menentu, kalkulasi menjadi lebih sukar.
Masalah 'hasil palsu'
Edwards berhujah bahawa hasil yang ditunjukkan oleh banyak strategi perbendaharaan ini sebahagian besarnya adalah kesan leveraj, bukan penciptaan nilai sebenar. Apabila syarikat meminjam pada kadar 6% untuk membeli Bitcoin yang naik 20% dalam satu suku, perbezaan itu kelihatan menarik — sehingga harga terhenti atau jatuh. Kemudian perkhidmatan hutang menjadi beban, dan jika cukup banyak firma berada dalam situasi yang sama, gelombang penjualan paksa boleh memperhebat kemerosotan. 'Ia bukan hasil sebenar,' kata Edwards (menurut analisis awamnya). 'Ia adalah hasil yang bergantung pada pembeli seterusnya yang hadir dengan lebih banyak wang pinjaman.'
Mengapa kitaran ini berbeza
Gelombang awal pembelian Bitcoin korporat kebanyakannya dibiayai ekuiti atau menggunakan aliran tunai operasi. Kali ini, hutang adalah bahan api dominan. Ini mengubah profil risiko: pembayaran faedah yang terlepas bukan sahaja bermakna menjual syiling — ia boleh mencetuskan panggilan margin atau pelanggaran perjanjian. Masa juga tidak sesuai. Dengan bank pusat yang masih hawkish (cenderung mengetatkan dasar) dan kecairan yang semakin ketat, kos untuk memperbaharui hutang tersebut boleh meningkat ketika pasaran memerlukan kestabilan.
Apa yang perlu diperhatikan
Beberapa bulan akan datang akan menguji sama ada strategi perbendaharaan leveraj ini boleh bertahan jika harga Bitcoin goyah. Jika pemegang korporat utama menghadapi masalah membayar hutangnya, ia boleh menakutkan seluruh sektor. Edwards tidak meramalkan kejatuhan segera — tetapi beliau menjelaskan bahawa asasnya lebih goyah daripada yang digambarkan oleh tajuk utama.
