비트코인 재무부 기업들이 사상 최대 규모로 차입해 BTC를 축적하고 있다고 Capriole Investments의 창립자 찰스 에드워즈가 지적했다. 그는 이러한 전략이 그가 '가짜 수익률'이라고 부르는 것에 기반하고 있다고 경고한다. 이는 유기적 수요나 가격 상승보다는 계속 증가하는 레버리지에 의존한 수익률이다.
기업 차입 사상 최대
에드워즈는 올해 대차대조표에 비트코인을 보유한 상장 기업들이 공격적으로 채권 시장을 활용해 왔다고 밝혔다. 비트코인 매입을 목적으로 한 신규 채권 발행과 담보 대출 속도는 이전 사이클을 넘어섰으며, 기업들은 가격이 낮았을 때 통했던 동일한 전략을 추구하고 있다. 그러나 차입 비용이 여전히 높고 비트코인 자체의 변동성이 더 커지면서 수익 계산이 더 까다로워졌다.
'가짜 수익률' 문제
에드워즈는 이러한 재무부 전략이 보여주는 수익률 대부분이 레버리지의 산물일 뿐, 진정한 가치 창출이 아니라고 주장한다. 기업이 6% 금리로 차입해 분기 20% 상승한 비트코인을 매수할 경우 스프레드가 매력적으로 보이지만, 가격이 정체되거나 하락하면 상황이 달라진다. 그러면 부채 상환이 부담으로 작용하고, 유사한 상황의 기업이 많아지면 강제 매도 물결이 하락세를 증폭시킬 수 있다. 에드워즈는 (그의 공개 분석에 따르면) '진짜 수익률이 아니다. 더 많은 차입금을 가진 다음 구매자가 나타나야 가능한 수익률이다'라고 말했다.
이번 사이클이 다른 이유
초기 기업 비트코인 매수 물결은 주로 자기자본 조달이나 영업 현금흐름을 활용했다. 이번에는 부채가 주요 동력이다. 이는 위험 프로필을 변화시킨다: 이자 지급 불이행은 단순히 코인 매각을 의미할 뿐만 아니라 마진콜이나 약정 위반을 촉발할 수 있다. 시점도 좋지 않다. 중앙은행들이 여전히 매파적이고 유동성이 긴축되면서, 부채 차환 비용이 시장이 안정을 필요로 할 때 상승할 수 있다.
주목할 점
향후 몇 달은 비트코인 가격이 흔들릴 때 이러한 레버리지 재무부 전략이 버틸 수 있는지 시험대가 될 것이다. 주요 기업 보유자가 부채 상환에 어려움을 겪으면 업계 전체에 충격을 줄 수 있다. 에드워즈는 즉각적인 폭락을 예측하는 것은 아니지만, 헤드라인이 시사하는 것보다 기초가 더 취약하다는 점을 분명히 하고 있다.
