บริษัทที่ถือ Bitcoin ไว้ในงบดุลกำลังกู้ยืมในอัตราสูงเป็นประวัติการณ์เพื่อสะสม BTC มากขึ้น ตามคำกล่าวของ Charles Edwards ผู้ก่อตั้ง Capriole Investments เขาเตือนว่ากลยุทธ์นี้สร้างขึ้นบนสิ่งที่เขาเรียกว่า 'ผลตอบแทนปลอม' — ผลตอบแทนที่ต้องพึ่งพาการใช้เลเวอเรจที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ แทนที่จะเป็นอุปสงค์ตามธรรมชาติหรือการเพิ่มขึ้นของราคา
การกู้ยืมของบริษัททำสถิติสูง
Edwards กล่าวว่าบริษัทมหาชนที่ถือ Bitcoin ในงบดุลได้เข้าสู่ตลาดตราสารหนี้อย่างรุนแรงในปีนี้ อัตราการออกพันธบัตรใหม่และสินเชื่อที่มีหลักประกันที่ตั้งใจใช้ซื้อ Bitcoin นั้นสูงกว่าวัฏจักรก่อนหน้า เนื่องจากบริษัทต่างๆ ใช้สูตรสำเร็จเดียวกันที่เคยได้ผลเมื่อราคาต่ำกว่า แต่เมื่อต้นทุนการกู้ยืมยังคงสูงและ Bitcoin เองก็มีความผันผวนมากขึ้น ตัวเลขจึงตึงตัวขึ้น
ปัญหา 'ผลตอบแทนปลอม'
Edwards โต้แย้งว่าผลตอบแทนที่กลยุทธ์การถือครองเหล่านี้แสดงให้เห็นส่วนใหญ่เป็นผลจากเลเวอเรจ ไม่ใช่การสร้างมูลค่าที่แท้จริง เมื่อบริษัทกู้ยืมที่อัตรา 6% เพื่อซื้อ Bitcoin ที่ปรับตัวขึ้น 20% ในไตรมาสเดียว ส่วนต่างดูน่าสนใจ — จนกว่าราคาจะหยุดนิ่งหรือร่วงลง จากนั้นภาระหนี้ก็จะกลายเป็นอุปสรรค และหากมีบริษัทจำนวนมากอยู่ในสถานการณ์เดียวกัน คลื่นของการขายแบบบังคับอาจทำให้ภาวะตกต่ำรุนแรงขึ้น 'มันไม่ใช่ผลตอบแทนที่แท้จริง' Edwards กล่าว (ตามการวิเคราะห์สาธารณะของเขา) 'มันเป็นผลตอบแทนที่ต้องพึ่งพาผู้ซื้อรายถัดไปที่นำเงินที่กู้มาอีก'
ทำไมวัฏจักรนี้จึงแตกต่าง
คลื่นก่อนหน้าของการซื้อ Bitcoin ของบริษัทส่วนใหญ่ใช้เงินทุนจากหุ้นหรือกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ครั้งนี้ หนี้เป็นเชื้อเพลิงหลัก ซึ่งเปลี่ยนโปรไฟล์ความเสี่ยง: การผิดนัดชำระดอกเบี้ยไม่เพียงหมายถึงการขายเหรียญ — ยังสามารถทำให้เกิดการเรียกหลักประกันหรือการละเมิดข้อตกลงสินเชื่อได้อีกด้วย จังหวะเวลาไม่ดีนักเช่นกัน เมื่อธนาคารกลางยังคงมีท่าทีแข็งกร้าวและสภาพคล่องตึงตัว ต้นทุนการหมุนเวียนหนี้นั้นอาจเพิ่มขึ้นในขณะที่ตลาดต้องการเสถียรภาพ
สิ่งที่ต้องจับตามอง
สองสามเดือนข้างหน้าจะทดสอบว่ากลยุทธ์การถือครองที่ใช้เลเวอเรจเหล่านี้จะยืนหยัดได้หรือไม่หากราคา Bitcoin อ่อนตัวลง หากผู้ถือครองรายใหญ่มีปัญหาในการชำระหนี้ อาจทำให้ทั้งภาคส่วนตื่นตระหนก Edwards ไม่ได้ทำนายว่าจะเกิดการล่มสลายทันที — แต่เขาทำให้ชัดเจนว่ารากฐานสั่นคลอนกว่าที่พาดหัวข่าวบอก
