Компании, держащие биткоин на своих балансах, занимают рекордные объемы средств для накопления BTC, по словам Чарльза Эдвардса, основателя Capriole Investments. Он предупреждает, что эта стратегия основана на том, что он называет «фальшивой доходностью» — прибыли, которая зависит от постоянно растущего кредитного плеча, а не от органического спроса или роста цен.
Рекордные корпоративные заимствования
Эдвардс отметил, что в этом году публичные компании, держащие биткоин на своих балансах, активно выходят на рынки долгового капитала. Темпы выпуска новых облигаций и обеспеченных кредитов, предназначенных для покупки биткоинов, превысили показатели предыдущих циклов, поскольку фирмы следуют той же стратегии, которая сработала, когда цены были ниже. Но с учетом сохраняющихся высоких затрат по займам и повышенной волатильности самого биткоина, расчеты становятся более напряженными.
Проблема «фальшивой доходности»
Эдвардс утверждает, что доходность, которую показывают многие из этих казначейских стратегий, в значительной степени является артефактом кредитного плеча, а не результатом создания реальной стоимости. Когда компания занимает под 6% для покупки биткоина, который вырос на 20% за квартал, спред выглядит привлекательно — до тех пор, пока цена не остановится или не упадет. Тогда обслуживание долга становится бременем, и если достаточное количество фирм окажется в аналогичной ситуации, волна вынужденных продаж может усилить спад. «Это не настоящая доходность, — сказал Эдвардс (согласно его публичному анализу). — Это доходность, зависящая от того, что следующий покупатель появится с новыми заемными деньгами».
Почему этот цикл отличается
Предыдущие волны корпоративных покупок биткоина в основном финансировались за счет акционерного капитала или операционного денежного потока. На этот раз основным топливом стали долги. Это меняет профиль риска: пропущенные процентные платежи означают не просто продажу монет — они могут спровоцировать маржин-коллы или нарушения ковенантов. Время тоже не самое удачное. Пока центральные банки сохраняют жесткую позицию, а ликвидность ужесточается, стоимость пролонгации этого долга может вырасти как раз в тот момент, когда рынку нужна стабильность.
На что обратить внимание
Следующие несколько месяцев покажут, смогут ли эти стратегии с использованием кредитного плеча выдержать падение цены биткоина. Если крупный корпоративный держатель столкнется с проблемами обслуживания долга, это может вызвать панику во всем секторе. Эдвардс не предсказывает немедленного краха — но он ясно дает понять, что фундамент более шаткий, чем кажется из заголовков.
