Europeiska unionens tillsynsmyndigheter rapporterar en vanlig blind fläck bland kryptoföretag som ansöker enligt ramverket för marknader i kryptotillgångar (MiCA): kravet på 'substans'. Inom MiCA är substans inte en ruta att bocka av på en blankett. Det är ett empiriskt test av huruvida ett företag verkligen är verksamt från inom EU. Och de flesta sökande, enligt feedback från ansökningsprocessen, underskattar vad detta test kräver.
Vad 'substans' verkligen innebär
Regelverket definierar substans genom konkreta bevis på lokal verksamhet. Ett företag måste visa att det har ett fysiskt kontor, anställer personal som fattar viktiga beslut inom EU och bedriver kärnverksamhet från blocket. En registrerad adress och en deltidsanställd direktör räcker inte. Tillsynsmyndigheterna letar efter verklig, daglig ledning och kontroll på plats.
Det är en förändring från tidigare tillvägagångssätt där företag helt enkelt kunde registrera sig i en medlemsstat och hävda efterlevnad. MiCA:s substanstest är utformat för att förhindra så kallade 'brevlådeföretag' som endast existerar på papper. Den empiriska karaktären innebär att varje ansökan bedöms utifrån dess specifika fakta, inte på löften eller planer.
Varför de flesta sökande har fel
Det största misstaget, enligt källor som är involverade i processen, är att anta att ett litet EU-kontor med en handfull anställda uppfyller kraven. Många sökande försöker hålla sina kärnteam utanför EU – i London, Singapore eller USA – samtidigt som de har en minimal närvaro i en medlemsstat. Det klarar inte det empiriska testet. Tillsynsmyndigheterna kan och kontrollerar var beslut faktiskt fattas, var servrar finns och var merparten av arbetsstyrkan befinner sig.
Ett annat återkommande fel är att underskatta den dokumentation som krävs. Sökande ombeds lämna detaljerade organisationsscheman, mötesprotokoll och register över vem som godkänt viktiga policyer. Företag som inte kan visa en tydlig beslutsprocess inom EU skickas tillbaka till ritbordet.
Inverkan på kryptoföretag
För företag som misslyckas med substanstestet blir konsekvenserna omedelbara. Deras MiCA-ansökan avslås eller sätts på is, vilket innebär att de inte lagligt kan erbjuda tjänster på EU-marknaden. Vissa företag har tvingats omstrukturera hela sin europeiska verksamhet, flytta senior personal eller starta nya dotterbolag. Processen är kostsam och tidskrävande.
Regelverket kräver också fortlöpande efterlevnad. När ett företag har godkänts måste det behålla sin substans. Varje betydande förändring – som att flytta en nyckelperson utanför EU – utlöser en omprövning. Det innebär att företag inte kan behandla substans som ett engångshinder.
I takt med att MiCA-tillämpningen ökar måste företag som ännu inte klarat substanstestet omvärdera sitt EU-fotavtryck. Tillsynsmyndigheterna förväntar sig att fler ansökningar antingen dras tillbaka eller omstruktureras under de kommande månaderna. Frågan är hur många företag som är villiga att göra den långsiktiga investering som genuin EU-substans kräver.
