Pengawal selia Kesatuan Eropah melaporkan satu titik buta biasa di kalangan firma kripto yang memohon di bawah rangka kerja Pasaran dalam Aset Kripto (MiCA): keperluan 'substansi'. Di bawah MiCA, substansi bukan sekadar kotak untuk ditandakan pada borang. Ia adalah ujian empirikal sama ada perniagaan benar-benar beroperasi dari dalam EU. Dan kebanyakan pemohon, menurut maklum balas daripada proses permohonan, memandang rendah apa yang dituntut oleh ujian itu.
Apa Maksud 'Substance' Sebenarnya
Peraturan mentakrifkan substansi melalui bukti konkrit operasi tempatan. Sebuah syarikat mesti menunjukkan ia mempunyai pejabat fizikal, menggaji kakitangan yang membuat keputusan utama di EU, dan menjalankan aktiviti perniagaan teras dari dalam blok tersebut. Alamat berdaftar dan pengarah sambilan tidak mencukupi. Pengawal selia mencari pengurusan dan kawalan harian yang sebenar di lapangan.
Itu adalah peralihan daripada pendekatan sebelumnya di mana syarikat boleh hanya mendaftar di negara anggota dan mendakwa pematuhan. Ujian substansi MiCA direka untuk menghalang apa yang dipanggil firma 'peti surat' yang wujud hanya di atas kertas. Sifat empirikal bermakna setiap permohonan dinilai berdasarkan fakta spesifiknya, bukan pada janji atau rancangan.
Mengapa Kebanyakan Pemohon Silap
Kesilapan terbesar, menurut sumber yang terlibat dalam proses itu, adalah menganggap bahawa pejabat EU kecil dengan segelintir kakitangan sudah memenuhi keperluan. Ramai pemohon cuba mengekalkan pasukan teras mereka di luar EU—di London, Singapura, atau AS—sambil mengekalkan kehadiran minimum di negara anggota. Itu tidak lulus ujian empirikal. Pengawal selia boleh dan akan menyemak di mana keputusan sebenarnya dibuat, di mana pelayan berada, dan di mana sebahagian besar tenaga kerja ditempatkan.
Kesilapan berulang yang lain adalah memandang rendah dokumentasi yang diperlukan. Pemohon diminta menyediakan carta organisasi terperinci, minit mesyuarat, dan rekod siapa yang meluluskan dasar utama. Firma yang tidak dapat menunjukkan rantaian pembuatan keputusan yang jelas dalam EU akan dihantar semula ke papan lukisan.
Kesan kepada Perniagaan Kripto
Bagi syarikat yang gagal dalam ujian substansi, akibatnya adalah serta-merta. Permohonan MiCA mereka ditolak atau ditangguhkan, bermakna mereka tidak boleh menawarkan perkhidmatan secara sah di pasaran EU. Sesetengah firma terpaksa menyusun semula keseluruhan operasi Eropah mereka, memindahkan kakitangan kanan atau menubuhkan anak syarikat baru. Proses itu mahal dan memakan masa.
Peraturan juga memerlukan pematuhan berterusan. Setelah diluluskan, firma mesti mengekalkan substansinya. Sebarang perubahan ketara—seperti memindahkan eksekutif utama ke luar EU—mencetuskan penilaian semula. Ini bermakna syarikat tidak boleh menganggap substansi sebagai halangan sekali sahaja.
Seiring dengan peningkatan penguatkuasaan MiCA, perniagaan yang belum lulus ujian substansi perlu menilai semula jejak EU mereka. Pengawal selia menjangkakan lebih banyak permohonan sama ada ditarik balik atau disusun semula dalam beberapa bulan akan datang. Persoalannya ialah berapa banyak firma yang sanggup membuat pelaburan jangka panjang yang diperlukan oleh substansi EU yang tulen.
