Los reguladores de la Unión Europea están reportando un punto ciego común entre las empresas de criptomonedas que solicitan aplicar bajo el marco de los Mercados de Activos Cripto (MiCA): el requisito de 'sustancia'. Bajo MiCA, la sustancia no es una casilla que se debe marcar en un formulario. Es una prueba empírica para determinar si una empresa opera genuinamente desde el interior de la UE. Y, según los comentarios del proceso de solicitud, la mayoría de los solicitantes subestiman lo que exige dicha prueba.
Lo que realmente significa 'sustancia'
La regulación define la sustancia mediante evidencia concreta de operaciones locales. Una empresa debe demostrar que tiene una oficina física, emplea personal que toma decisiones clave en la UE y realiza actividades comerciales centrales desde dentro del bloque. Una dirección registrada y un director a tiempo parcial no son suficientes. Los reguladores buscan una gestión y control reales, día a día, en el terreno.
Eso supone un cambio respecto a enfoques anteriores, donde las empresas simplemente podían registrarse en un estado miembro y afirmar cumplir con las normas. La prueba de sustancia de MiCA está diseñada para evitar las llamadas 'empresas de fachada' que solo existen en el papel. La naturaleza empírica significa que cada solicitud se evalúa según hechos específicos, no según promesas o planes.
Por qué la mayoría de los solicitantes se equivocan
El mayor error, según fuentes involucradas en el proceso, es asumir que una pequeña oficina en la UE con un puñado de empleados cumple con el requisito. Muchos solicitantes intentan mantener sus equipos centrales fuera de la UE —en Londres, Singapur o Estados Unidos— mientras mantienen una presencia mínima en un estado miembro. Eso no supera la prueba empírica. Los reguladores pueden y de hecho verifican dónde se toman realmente las decisiones, dónde están ubicados los servidores y dónde se encuentra la mayor parte de la fuerza laboral.
Otro error recurrente es subestimar la documentación requerida. Se pide a los solicitantes que proporcionen organigramas detallados, actas de reuniones y registros de quién aprobó las políticas clave. Las empresas que no pueden mostrar una cadena clara de toma de decisiones dentro de la UE son devueltas a la mesa de diseño.
Impacto en las empresas de criptomonedas
Para las empresas que no superan la prueba de sustancia, las consecuencias son inmediatas. Su solicitud de MiCA es rechazada o puesta en pausa, lo que significa que no pueden ofrecer servicios legalmente en el mercado de la UE. Algunas empresas han tenido que reestructurar por completo sus operaciones europeas, trasladando personal directivo o creando nuevas filiales. El proceso es costoso y requiere mucho tiempo.
La regulación también requiere cumplimiento continuo. Una vez aprobada, una empresa debe mantener su sustancia. Cualquier cambio significativo —como trasladar a un ejecutivo clave fuera de la UE— activa una nueva evaluación. Esto significa que las empresas no pueden considerar la sustancia como un obstáculo puntual.
A medida que se intensifica la aplicación de MiCA, las empresas que aún no han superado la prueba de sustancia tendrán que reevaluar su presencia en la UE. Los reguladores esperan ver más solicitudes retiradas o reestructuradas en los próximos meses. La pregunta es cuántas empresas están dispuestas a realizar la inversión a largo plazo que requiere una verdadera sustancia en la UE.
