韓国の代表株指数KOSPIは火曜日の朝、約5%下落して6,100前後となり、月曜日の3.7%安からさらに下げ幅を広げ、5営業日で10.1%安となった。ソウル時間午前9時49分時点でも4.06%安だった。引き金は、中国最大のメモリメーカーである長鑫存儲技術（CXMT）が週末に、より高密度な4F²チップ設計で進展があったと明らかにしたことだ。KOSPIの時価総額の半分以上を占めるサムスン電子とSKハイニックスの株価は、午前9時13分までにそれぞれ約5%下落した。
CXMTが週末に発表した内容
同中国企業は、4F²アーキテクチャの開発を進めたと述べた。これは同じ面積により多くのメモリセルを詰め込むトランジスタ配置だ。TrendForceは、この設計によりメモリ密度が30%から50%向上する可能性があると推定している。CXMTは年内にこの設計に基づくサーバー用メモリを出荷する予定で、現在サムスンとSKハイニックスが競合している高付加価値市場セグメントを狙っている。
この開示が大きな衝撃を与えたのは、投資家が韓国のメモリチップへの過度な集中についてすでに神経質になっていたためだ。サムスンとSKハイニックスは6月にKOSPIを9,000超えまで押し上げていた。指数は現在、その水準を30%以上下回って取引されている。売りが続いた後でも、KOSPIは2026年に44.89%上昇しており、今年の上昇のどれだけがこの2社の半導体メーカーに依存していたかを思い起こさせる。
外国人売りと自社株買いの一服感
火曜日の売りはCXMTだけが原因ではなかった。外国人投資家は3414億ウォンの株式を純売りした一方、個人と機関は買い越した。SBSニュースによると、月曜日の下落も外国人売りと半導体メーカーの自社株買いのほぼ完了を反映していた。これらの自社株買いは安定した需要源だったが、その支えが薄れる中、市場は悪材料に対する緩衝材を失っていた。
痛みはソウルにとどまらなかった。ブルームバーグのデータによると、米国市場の夜間取引でマイクロンは3.9%安、サンディスクは6%安となった。この反応は一つの懸念を反映している。中国の新興企業が密度で追いつきサーバー用メモリに参入できれば、サムスン、SKハイニックス、マイクロンが享受してきた価格決定力が緩む可能性がある。
CXMTの実際の立場
規模を念頭に置くと理解しやすい。Counterpoint Researchによると、CXMTは第1四半期に世界のDRAM売上高の約8%を占めた。サムスンが38%で首位、SKハイニックスが29%で続き、マイクロンが22%だった。
CXMTには技術的なハードルもある。コリアタイムズの報道によると、同社は高帯域メモリ（HBM）の歩留まり安定化に依然苦戦している。一方、サムスンとSKハイニックスはすでに新しいHBM4E世代のサンプルを出荷している。したがって4F²のニュースは将来の生産計画に関するものであり、既存サプライヤーを置き換える即時の出荷ではない。
その違いは売りを止めなかった。CXMTが7月に上海でデビューした際の記憶はトレーダーの間でまだ新しい。その日KOSPIは8%以上下落し、サーキットブレーカーが発動した。火曜日の動きはより小さかったが、同じ反射反応だった。
定着しなかった反発の試み
キウム証券のリサーチャー、ハン・ジヨン氏は、押し目買いが取引時間中の反発を引き起こすと予想していた。午前遅くまでにその見方は試されたが確認されなかった。ソウル時間午前9時49分時点でKOSPIは依然4.06%安だった。
次の具体的な指標は、CXMTの高帯域メモリにおける歩留まりの進展と、その4F²サーバーチップが実際に年末までに出荷されるかどうかだ。それまでは、KOSPIの方向性は時価総額の半分以上を占める2銘柄と、投資家がこれを買い場と捉えるか、利益率のリセットの始まりと捉えるかにかかっている。
