Генеральный директор ARK Invest Кэти Вуд заявила, что акции могут продолжать расти даже при доходности 10-летних казначейских облигаций выше 5%, оспаривая предположение о том, что более высокие затраты на заимствования автоматически ограничивают рост акций. Ее комментарии прозвучали после того, как Фрэнк Даунинг из ARK опубликовал график, сопоставляющий доходность казначейских облигаций с индексом S&P 500 начиная с 1980 года, который показал, что доходность 10-летних облигаций составляет 5,18%, а индекс находится около отметки 7 743.
Аргумент Вуд не в том, что ставки не имеют значения. Он в том, что в течение большей части последних пятнадцати лет эта взаимосвязь была обратной.
Ставки, контроль ФРС и график за 45 лет
Вуд написала в X, что когда ставки находились в диапазоне от 0,5% до 2%, цену денег устанавливала Федеральная резервная система, а не рынок. Выше 5%, по ее мнению, эта динамика меняется. Ее ориентир — 2017 год, когда ФРС повышала ставки, а долгосрочные акции все равно росли стремительно. В своем письме инвесторам от 22 сентября Вуд опирается на 230 лет данных, чтобы доказать, что снижение ставок с 1981 по 2021 год было аномалией, а не нормой. До Великой депрессии, отмечает она, доходность в 5–6% была обычным делом.
Такая трактовка противоречит рефлекторному восприятию, согласно которому каждый рост доходности 10-летних облигаций бьет по акциям роста. Вуд ожидает, что долгосрочная доходность стабилизируется вблизи 5–6%, поскольку технологии повышают производительность и рост, а краткосрочные ставки поднимутся до 6–8% вместе с номинальным ростом.
Разрыв в данных по инфляции
Часть аргументации Вуд строится на идее, что официальные данные по инфляции завышены. Она указывает на данные в реальном времени, ссылаясь на июльскую инфляцию Truflation на уровне 2,5% против правительственного индекса цен PCE на уровне 3,7%. Между этими двумя цифрами почти целый процентный пункт, и Вуд ставит на то, что рынок в конечном итоге будет ориентироваться на более низкий показатель. Она также предполагает, что сбалансированные портфели могут содержать больше акций, чем классическое соотношение 60/40.
Не только она делает эту ставку
Аншул Сехгал из Goldman Sachs придерживается похожей позиции, отдавая предпочтение экспозиции на ИИ, а не облигациям. На противоположной стороне раздаются громкие возражения. Глава макроэкономического направления Janus Henderson Майкл Контопулос предупредил, что рынок приближается к пику, поскольку ужесточение политики ФРС продолжает толкать доходность вверх.
Трейдеры также оценивают возможность повышения ставки ФРС в октябре — шаг, который окажет давление на рисковые активы в целом, включая биткоин. Весь спор сводится к одному вопросу: может ли прибыль расти быстрее, чем затраты на заимствования? Если да, то мир 5% Вуд работоспособен. Если нет, последнее слово останется за Контопулосом.
На что обратить внимание
Октябрьское заседание ФРС — следующая реальная проверка. Повышение ставки быстро обострит аргументы обеих сторон.
