قالت كاثي وود، الرئيسة التنفيذية لشركة ARK Invest، إن الأسهم يمكن أن تستمر في الارتفاع حتى مع تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجز 5%، معارضةً الافتراض القائل بأن ارتفاع تكاليف الاقتراض يحد تلقائيًا من مكاسب الأسهم. جاءت تصريحاتها بعد أن نشر فرانك داونينغ من ARK رسمًا بيانيًا يقارن عوائد سندات الخزانة بمؤشر S&P 500 منذ عام 1980، والذي أظهر أن عائد السندات لأجل 10 سنوات عند 5.18% والمؤشر قرب 7,743 نقطة.
حجة وود ليست أن أسعار الفائدة لا تهم. بل إن العلاقة كانت معكوسة طوال معظم السنوات الخمس عشرة الماضية.
أسعار الفائدة وسيطرة الاحتياطي الفيدرالي ورسم بياني لـ 45 عامًا
كتبت وود على منصة X أنه عندما كانت أسعار الفائدة تتراوح بين 0.5% و2%، كان الاحتياطي الفيدرالي — وليس السوق — هو من يحدد سعر المال. أما فوق 5%، كما تقول، فإن هذه الديناميكية تنقلب. ونقطة مرجعيتها هي عام 2017، عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ومع ذلك ارتفعت الأسهم طويلة الأجل بقوة. في رسالتها للمستثمرين بتاريخ 22 سبتمبر، تستند وود إلى 230 عامًا من البيانات لتؤكد أن انخفاض أسعار الفائدة من 1981 إلى 2021 كان الشذوذ وليس القاعدة. وتشير إلى أنه قبل الكساد الكبير، كانت العوائد بين 5% و6% أمرًا عاديًا.
هذا التأطير يتعارض مع القراءة الانعكاسية التي تعتبر كل ارتفاع طفيف في عائد السندات لأجل 10 سنوات ضربة لأسهم النمو. وتتوقع وود أن تستقر العوائد طويلة الأجل قرب 5% إلى 6% مع ارتفاع الإنتاجية والنمو بفعل التكنولوجيا، مع صعود أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى 6% إلى 8% جنبًا إلى جنب مع النمو الاسمي.
فجوة بيانات التضخم
جزء من حجة وود يعتمد على فكرة أن أرقام التضخم الرسمية مرتفعة. وتشير إلى بيانات في الوقت الفعلي، مستشهدةً بمؤشر Truflation للتضخم العام في يوليو عند 2.5% مقابل مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الحكومي عند 3.7%. هناك ما يقرب من نقطة كاملة بين هذين الرقمين، وتراهن وود على أن السوق سيسعّر في النهاية الرقم الأكثر برودة. وتقترح أيضًا أن المحافظ المتوازنة يمكن أن تحمل أسهمًا أكثر من التوزيع الكلاسيكي 60/40.
ليس الوحيد الذي يراهن على هذا
اتخذ أنشول سيغال من غولدمان ساكس موقفًا مشابهًا، مفضلًا التعرض للذكاء الاصطناعي على السندات. لكن الخلاف صاخب على الجانب الآخر. حذر مايكل كونتابولوس، رئيس الاقتصاد الكلي في جانوس هندرسون، من أن السوق يقترب من قمته مع استمرار تشديد الاحتياطي الفيدرالي في دفع العوائد إلى الارتفاع.
كما يزن المتداولون احتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في أكتوبر، وهي خطوة قد تضغط على الأصول عالية المخاطر بشكل عام، بما في ذلك بيتكوين. وتتلخص المناقشة بأكملها في سؤال واحد: هل يمكن أن تنمو الأرباح بشكل أسرع من تكاليف الاقتراض؟ إذا كان الجواب نعم، فإن عالم وود بعائد 5% قابل للتطبيق. وإذا كان لا، فسيكون لكونتابولوس الكلمة الأخيرة.
ما يجب مراقبته
اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر هو الاختبار الحقيقي التالي. وسيؤدي أي رفع إلى شحذ الحجة على كلا الجانبين بسرعة.
