ARK 인베스트 CEO 캐시 우드는 10년물 국채 수익률이 5%를 넘어도 주식이 계속 상승할 수 있다고 말하며, 높은 차입 비용이 자동으로 주식 수익을 제한한다는 가정에 반박했다. 이 발언은 ARK의 프랭크 다우닝이 1980년까지 거슬러 올라가는 국채 수익률과 S&P 500 지수를 함께 그린 차트를 게시한 후 나왔다. 차트에 따르면 10년물 수익률은 5.18%, 지수는 7,743 근처였다.
우드의 주장은 금리가 중요하지 않다는 것이 아니다. 지난 15년 대부분 동안 그 관계가 거꾸로였다는 것이다.
금리, 연준 통제, 그리고 45년 차트
우드는 X에 금리가 0.5%에서 2% 사이에 있을 때는 시장이 아닌 연방준비제도(Fed)가 화폐의 가격을 설정했다고 썼다. 5% 이상에서는 그 역학이 뒤집힌다고 그녀는 주장한다. 그녀의 기준점은 연준이 금리를 인상했는데도 장기 듀레이션 주식이 여전히 강하게 상승했던 2017년이다. 9월 22일 투자자 서한에서 우드는 1981년부터 2021년까지의 금리 하락이 예외였지 표준이 아니라는 주장을 뒷받침하기 위해 230년 데이터에 의존한다. 대공황 이전에는 5~6% 수익률이 평범했다고 그녀는 지적한다.
이러한 틀은 10년물 금리가 조금만 올라도 성장주에 타격이라는 즉각적인 해석에 반한다. 우드는 기술이 생산성과 성장을 끌어올리면서 장기 금리가 5~6% 근처에서 안정되고, 단기 금리는 명목 성장과 함께 6~8%로 상승할 것으로 예상한다.
인플레이션 데이터 격차
우드의 주장 일부는 공식 인플레이션 수치가 과열되고 있다는 생각에 기반한다. 그녀는 실시간 데이터를 지목하며 트루플레이션의 7월 헤드라인 인플레이션이 2.5%인 반면 정부의 PCE 물가지수는 3.7%라고 말한다. 두 수치 사이에는 거의 1%포인트 차이가 있으며, 우드는 시장이 결국 더 낮은 쪽에 가격을 매길 것이라고 베팅한다. 그녀는 또한 균형 포트폴리오가 전통적인 60/40 비율보다 더 많은 주식을 담을 수 있다고 제안한다.
이 베팅을 하는 유일한 사람은 아니다
골드만삭스의 안슐 세갈도 비슷한 입장을 취하며 채권보다 AI 노출을 선호한다. 반대편에서는 반대 의견이 크다. 야누스 헨더슨의 매크로 책임자 마이클 콘토풀로스는 연준의 긴축이 수익률을 계속 밀어 올리면서 시장이 정점에 가까워지고 있다고 경고했다.
트레이더들은 또한 10월 연준 금리 인상 가능성도 저울질하고 있으며, 이는 위험 자산 전반에 압력을 가할 것이다. 비트코인도 포함된다. 이 모든 논쟁은 한 가지 질문으로 귀결된다: 이익이 차입 비용보다 더 빠르게 성장할 수 있는가? 그렇다면 우드의 5% 세계는 실행 가능하다. 그렇지 않다면 콘토풀로스가 마지막 말을 하게 된다.
주목할 점
10월 연준 회의가 다음 실제 시험대다. 금리 인상은 양측의 논쟁을 빠르게 심화시킬 것이다.
