La PDG d'ARK Invest, Cathie Wood, a déclaré que les actions peuvent continuer à augmenter même avec un rendement du Trésor à 10 ans supérieur à 5 %, contrant ainsi l'hypothèse selon laquelle des coûts d'emprunt plus élevés plafonnent automatiquement les gains des actions. Ses commentaires sont intervenus après que Frank Downing, d'ARK, a publié un graphique traçant les rendements du Trésor par rapport au S&P 500 depuis 1980, montrant le 10 ans à 5,18 % et l'indice proche de 7 743 points.
L'argument de Wood n'est pas que les taux n'ont pas d'importance. C'est que la relation a été inversée pendant la majeure partie des quinze dernières années.
Taux, contrôle de la Fed et un graphique sur 45 ans
Wood a écrit sur X que lorsque les taux se situaient entre 0,5 % et 2 %, la Réserve fédérale — et non le marché — fixait le prix de l'argent. Au-dessus de 5 %, selon elle, cette dynamique s'inverse. Son point de référence est 2017, lorsque la Fed a relevé ses taux et que les actions à longue duration ont quand même fortement progressé. Dans sa lettre aux investisseurs du 22 septembre, Wood s'appuie sur 230 ans de données pour démontrer que la baisse des taux de 1981 à 2021 était l'anomalie, et non la norme. Avant la Grande Dépression, note-t-elle, des rendements de 5 % à 6 % étaient ordinaires.
Ce cadrage va à l'encontre de l'interprétation réflexe selon laquelle chaque hausse du 10 ans pénalise les valeurs de croissance. Wood s'attend à ce que les rendements à long terme se stabilisent autour de 5 % à 6 % à mesure que la technologie stimule la productivité et la croissance, les taux à court terme grimpant à 6 % à 8 % parallèlement à la croissance nominale.
L'écart des données d'inflation
Une partie de l'argumentaire de Wood repose sur l'idée que les chiffres officiels de l'inflation sont trop élevés. Elle cite des données en temps réel, évoquant l'inflation globale de Truflation à 2,5 % en juillet contre l'indice des prix PCE du gouvernement à 3,7 %. Près d'un point entier sépare ces deux chiffres, et Wood parie que le marché finira par intégrer le plus bas. Elle suggère également que les portefeuilles équilibrés pourraient contenir plus d'actions que la répartition classique 60/40.
Pas la seule à faire ce pari
Anshul Sehgal, de Goldman Sachs, a adopté une position similaire, privilégiant l'exposition à l'IA plutôt qu'aux obligations. Le désaccord est bruyant de l'autre côté. Michael Contopoulos, responsable macro chez Janus Henderson, a averti que le marché approche de son sommet alors que le resserrement de la Fed continue de faire monter les rendements.
Les traders évaluent également une possible hausse des taux de la Fed en octobre, une mesure qui pèserait largement sur les actifs risqués, y compris le Bitcoin. Tout le débat se résume à une question : les bénéfices peuvent-ils croître plus vite que les coûts d'emprunt ? Si oui, le monde à 5 % de Wood est viable. Si non, Contopoulos aura le dernier mot.
Ce qu'il faut surveiller
La réunion de la Fed d'octobre est le prochain véritable test. Une hausse des taux aiguiserait rapidement l'argument des deux côtés.
