ARKインベストのCEO、キャシー・ウッド氏は、10年債利回りが5%を超えても株価は上昇を続けられると述べ、借入コストの上昇が自動的に株価上昇を抑制するという前提に異を唱えた。この発言は、ARKのフランク・ダウニング氏が1980年まで遡る国債利回りとS&P 500のチャートを投稿し、10年債利回りが5.18%、指数が7,743近辺にあることを示した後に行われた。
ウッド氏の主張は、金利が重要でないということではない。過去15年のほとんどにおいて、その関係は逆転していたという点である。
金利、FRBのコントロール、そして45年のチャート
ウッド氏はXに投稿し、金利が0.5%から2%の間にある場合、市場ではなく連邦準備制度（FRB）が資金の価格を設定していたと述べた。5%を超えると、その力学は反転すると彼女は主張する。参照点は2017年で、FRBが利上げを行っても長期デュレーション株は依然として力強く上昇した。9月22日の投資家向けレターで、ウッド氏は230年のデータを根拠に、1981年から2021年までの金利低下が異常であり、常態ではなかったと主張している。大恐慌以前は、5%から6%の利回りが普通だったと彼女は指摘する。
この枠組みは、10年債利回りが上昇するたびに成長株が打撃を受けるという反射的な見方に反する。ウッド氏は、技術が生産性と成長を高めるにつれ、長期利回りは5%から6%近辺で落ち着き、短期金利は名目成長率とともに6%から8%に上昇すると予想している。
インフレデータのギャップ
ウッド氏の主張の一部は、公式のインフレ統計が高すぎるという考えに基づいている。彼女はリアルタイムデータを指摘し、Truflationの7月の総合インフレ率が2.5%であるのに対し、政府のPCE価格指数は3.7%であると述べた。ほぼ1ポイントの差があり、ウッド氏は市場がいずれ低い方を織り込むと賭けている。また、バランス型ポートフォリオは伝統的な60/40の比率よりも株式を多く保有できる可能性があると示唆している。
この賭けをしているのは彼女だけではない
ゴールドマン・サックスのアンシュル・セーガル氏も同様の立場をとり、債券よりもAIエクスポージャーを好んでいる。反対側からの反論は激しい。ジャナス・ヘンダーソンのマクロ責任者マイケル・コントプロス氏は、FRBの引き締めが利回りを押し上げ続ける中、市場は天井に近づいていると警告した。
トレーダーはまた、10月のFRB利上げの可能性も考慮している。これは幅広いリスク資産、ビットコインを含む、に圧力をかける動きだ。この議論全体は一つの問いに集約される：利益は借入コストよりも速く成長できるか？もし可能なら、ウッド氏の5%の世界は実行可能だ。もし不可能なら、コントプロス氏が最後に笑うことになる。
注目すべき点
10月のFRB会合が次の本当の試練だ。利上げがあれば、双方の議論は急速に先鋭化するだろう。
