Die ARK-Invest-CEO Cathie Wood sagte, Aktien könnten weiter steigen, selbst wenn die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen über 5 % liegt, und widersprach damit der Annahme, dass höhere Kreditkosten die Kursgewinne automatisch begrenzen. Ihre Äußerungen kamen, nachdem ARKs Frank Downing ein Diagramm veröffentlicht hatte, das die Treasury-Renditen gegen den S&P 500 seit 1980 aufträgt und die 10-jährige Rendite bei 5,18 % sowie den Index nahe 7.743 zeigt.
Woods Argument ist nicht, dass Zinsen keine Rolle spielen. Es ist, dass die Beziehung in den meisten der vergangenen fünfzehn Jahre verkehrt herum war.
Zinsen, Fed-Kontrolle und ein 45-Jahres-Chart
Wood schrieb auf X, dass, als die Zinsen zwischen 0,5 % und 2 % lagen, die Federal Reserve – nicht der Markt – den Preis des Geldes festlegte. Über 5 %, argumentiert sie, kippt diese Dynamik. Ihr Referenzpunkt ist 2017, als die Fed die Zinsen erhöhte und langlaufende Aktien dennoch stark liefen. In ihrem Anlegerbrief vom 22. September stützt sich Wood auf 230 Jahre Daten, um zu belegen, dass der Zinsrückgang von 1981 bis 2021 die Anomalie war, nicht die Norm. Vor der Großen Depression, merkt sie an, waren Renditen von 5 % bis 6 % normal.
Diese Einordnung widerspricht der reflexhaften Lesart, dass jeder Anstieg der 10-jährigen Rendite ein Schlag für Wachstumsaktien ist. Wood erwartet, dass sich die langfristigen Renditen bei etwa 5 % bis 6 % einpendeln, während Technologie Produktivität und Wachstum steigert, wobei die kurzfristigen Zinsen zusammen mit dem nominalen Wachstum auf 6 % bis 8 % steigen.
Die Inflationsdatenlücke
Ein Teil von Woods Argument stützt sich auf die Idee, dass die offiziellen Inflationszahlen zu hoch ausfallen. Sie verweist auf Echtzeitdaten und nennt Truflations Juli-Inflationsrate von 2,5 % gegenüber dem PCE-Preisindex der Regierung von 3,7 %. Fast ein ganzer Prozentpunkt liegt zwischen diesen beiden Zahlen, und Wood wettet, dass der Markt irgendwann die kühlere Zahl einpreisen wird. Sie legt außerdem nahe, dass ausgewogene Portfolios mehr Aktien enthalten könnten als die klassische 60/40-Aufteilung.
Nicht die Einzige mit dieser Wette
Anshul Sehgal von Goldman Sachs vertritt eine ähnliche Linie und bevorzugt KI-Engagement gegenüber Anleihen. Der Widerspruch ist auf der anderen Seite laut. Michael Contopoulos, Makrochef bei Janus Henderson, warnte, dass sich der Markt seinem Höhepunkt nähert, da die Fed-Straffung die Renditen weiter nach oben treibt.
Händler wägen auch eine mögliche Fed-Zinserhöhung im Oktober ab, ein Schritt, der Risikoanlagen breit unter Druck setzen würde, Bitcoin eingeschlossen. Die ganze Debatte läuft auf eine Frage hinaus: Können die Gewinne schneller wachsen als die Kreditkosten? Wenn ja, ist Woods 5-%-Welt machbar. Wenn nein, hat Contopoulos das letzte Wort.
Was zu beobachten ist
Die Fed-Sitzung im Oktober ist der nächste echte Test. Eine Erhöhung würde die Argumente auf beiden Seiten schnell schärfen.
