מנכ"לית ARK Invest, קאת'י ווד, אמרה שמניות יכולות להמשיך לעלות גם כשתשואת אג"ח האוצר ל-10 שנים נמצאת מעל 5%, תוך שהיא דוחה את ההנחה שעלויות הלוואה גבוהות יותר מגבילות אוטומטית את עליות המניות. דבריה באו לאחר שפרנק דאונינג מ-ARK פרסם גרף המשרטט תשואות אג"ח מול מדד S&P 500 משנת 1980, שהראה את התשואה ל-10 שנים ב-5.18% ואת המדד קרוב ל-7,743.
הטיעון של ווד אינו ששיעורי הריבית לא חשובים. אלא שהיחסים היו הפוכים במשך רוב חמש עשרה השנים האחרונות.
ריביות, שליטת הפד וגרף של 45 שנה
ווד כתבה ב-X שכאשר הריביות עמדו בין 0.5% ל-2%, הפדרל ריזרב — ולא השוק — קבע את מחיר הכסף. מעל 5%, היא טוענת, הדינמיקה הזו מתהפכת. נקודת ההתייחסות שלה היא 2017, כאשר הפד העלה ריביות ומניות עם מח"מ ארוך עדיין רצו חזק. במכתב המשקיעים שלה מ-22 בספטמבר, ווד נשענת על 230 שנות נתונים כדי לטעון שהירידה בריביות מ-1981 עד 2021 הייתה האנומליה, לא הנורמה. לפני השפל הגדול, היא מציינת, תשואות של 5% עד 6% היו רגילות.
המסגור הזה מנוגד לקריאה האינסטינקטיבית שכל עלייה קלה בתשואה ל-10 שנים פוגעת במניות צמיחה. ווד מצפה שתשואות לטווח ארוך יתייצבו סביב 5% עד 6% כאשר הטכנולוגיה מעלה את הפריון והצמיחה, כאשר ריביות לטווח קצר מטפסות ל-6% עד 8% לצד צמיחה נומינלית.
פער נתוני האינפלציה
חלק מהטיעון של ווד נשען על הרעיון שנתוני האינפלציה הרשמיים גבוהים. היא מצביעה על נתונים בזמן אמת, ומצטטת את מדד האינפלציה הראשי של Truflation ביולי ב-2.5% לעומת מדד מחירי PCE הממשלתי ב-3.7%. כמעט נקודת אחוז שלמה עומדת בין שני המספרים הללו, וווד מהמרת שהשוק בסופו של דבר יתמחר את הנמוך יותר. היא גם מציעה שתיקים מאוזנים יכולים להחזיק יותר מניות מאשר החלוקה הקלאסית של 60/40.
לא היחידה שמהמרת על כך
אנשול סהגל מגולדמן זאקס נקט קו דומה, והעדיף חשיפה ל-AI על פני אג"ח. המחלוקת רועשת בצד השני. מייקל קונטופולוס, ראש מחלקת מאקרו בג'אנוס הנדרסון, הזהיר שהשוק מתקרב לשיאו כאשר הידוק הפד ממשיך לדחוף את התשואות למעלה.
סוחרים גם שוקלים העלאת ריבית אפשרית של הפד באוקטובר, מהלך שילחץ על נכסי סיכון באופן רחב, כולל ביטקוין. כל הוויכוח מסתכם בשאלה אחת: האם הרווחים יכולים לגדול מהר יותר מעלויות ההלוואה? אם כן, העולם של ווד עם 5% הוא עביר. אם לא, קונטופולוס יקבל את המילה האחרונה.
למה לשים לב
ישיבת הפד באוקטובר היא המבחן האמיתי הבא. העלאת ריבית תחדד את הטיעון בשני הצדדים במהירות.
