Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) на этой неделе опубликовала проект Стратегического плана на 2026–2030 финансовые годы, в котором цифровым активам и блокчейну впервые выделена отдельная цель. В документе блокчейн описывается как технология, «способная произвести революцию в финансовой инфраструктуре Америки», и излагается видение, при котором токенизированные предложения и ончейн-торговля осуществляются под надзором SEC, а не вопреки ему.
Что на самом деле говорится в плане
План определяет токенизированные предложения и ончейн-финансовую инфраструктуру как области, в которых SEC намерена поддерживать «соответствующее закону формирование капитала». В нем также говорится, что услуги по хранению, торговле и стейкингу должны работать под надлежащим надзором, без дублирующих или противоречивых требований. Такая формулировка важна, поскольку она сигнализирует о сдвиге от прежней позиции агентства, которая в значительной степени опиралась на принудительные меры, к тому, что в документе называется «модернизацией рынка».
Проект опирается на недавние шаги SEC: предполагаемое инновационное освобождение для токенизированных акций, заявление персонала в апреле, которое предоставило самокастодиальным торговым интерфейсам пятилетний срок для получения брокерских лицензий, а также одобрение для Nasdaq и NYSE на торговлю токенизированными акциями. Эти шаги были разрозненными. Стратегический план — первая попытка объединить их в целостную регуляторную философию.
«Инновации без арбитража» от Селвея
Джейми Селвей, директор отдела торговли и рынков SEC, заявил, что отдел разрабатывает основу для листинга и торговли токенизированными ценными бумагами. Он также представил принцип — «инновации без арбитража», который затрагивает давнюю критику со стороны скептиков, утверждающих, что повышение эффективности блокчейна зависит от отказа от традиционных мер защиты инвесторов. Селвей, похоже, проводит черту: SEC будет поощрять новые технологии, но не позволит фирмам использовать эти технологии для обхода основных правил.
Отдельно сотрудники SEC и CFTC совместно работают над устранением противоречий в сводах правил по отчетности по свопам, портфельным марже и определениям продуктов. Эта межведомственная координация — еще один конкретный шаг, который может прояснить юрисдикционную путаницу, замедляющую институциональное внедрение.
Реакция индустрии
Дженни Левин, главный юрисконсульт и операционный директор Algorand Foundation, назвала переход SEC от принудительных мер к «приглашению строить в рамках известной правовой архитектуры» изменением, которое меняет расчет институциональных рисков. Она также отвергла предпосылку о том, что эффективность блокчейна зависит от регуляторного арбитража. Реальные неэффективности, по ее словам, заключаются в фрагментированной расчетной инфраструктуре и посредниках, которые существуют исключительно для создания доверия. «Инновации без арбитража» — это, возможно, формулировка Селвея, но Левин указывает на то, что индустрии не нужен арбитраж — ей нужны более четкие правила.
Выбор слов SEC — замена «принудительных мер» на «модернизацию рынка» — уже влияет на распределение институционального капитала, даже до принятия каких-либо формальных правил. Несколько фирм сообщили GFdaily в последние недели, что одного изменения формулировок достаточно, чтобы легче продвигать блокчейн-проекты перед комитетами по соблюдению нормативных требований.
Что дальше
Проект плана открыт для публичных комментариев, и SEC доработает его позднее в этом году. Более конкретная работа — основа для токенизированных ценных бумаг, которую строит отдел Селвея, и межведомственные исправления сводов правил с CFTC — займет больше времени. Но направление ясно: SEC теперь рассматривает блокчейн как инфраструктуру, которую нужно строить в рамках правил, а не как проблему, которую нужно регулировать извне.
