ECB-bestuurslid Isabel Schnabel waarschuwde maandag dat stablecoins dezelfde zwakheden vertonen die de crisis van geldmarktfondsen in 2008 aanwakkerden, wat het spookbeeld oproept van runnen en noodverkopen in getokeniseerde financiën. Haar opmerkingen komen op een moment dat de wereldwijde stablecoinmarkt ongeveer $300 miljard bedraagt, waarbij Tether en USDC 90% van dat aandeel opslokken – en euro-gelabelde stablecoins nauwelijks opvallen.
ECB's vergelijking met geldmarktfondsen
Schnabel betoogde dat stablecoins, net als geldmarktfondsen vóór de crash van 2008, kwetsbaar zijn voor een plotseling verlies van vertrouwen. Als de reserves van een grote uitgever in twijfel worden getrokken, kunnen houders massaal overgaan tot terugbetaling. Die gedwongen verkoop, zei ze, zou instabiliteit kunnen verspreiden buiten de cryptomarkten. Het is een vergelijking die toezichthouders al jaren omcirkelen; Schnabel maakte het expliciet.
Stablecoins: een $300 miljard crypto-only hulpmiddel
Volgens ECB-gegevens vindt ongeveer 85% van het stablecoin-transactievolume plaats binnen crypto-handelsplatforms, niet in de bredere economie. Dat isoleert de traditionele financiën voorlopig, maar het betekent ook dat stablecoins zich niet hebben bewezen als betalingsrails. Zonder adoptie in de echte wereld is hun systemische voetafdruk smal – maar het concentratierisico is extreem: twee uitgevers beheren negen tienden van de markt.
Waarom de euro nauwelijks opvalt
Europese stablecoins hebben een gezamenlijke waarde van €500 miljoen – minder dan 0,2% van het wereldwijde totaal. Het MiCAR-kader van de EU probeert dat te verhelpen door uitgevers te verplichten minstens 30% van de reserves aan te houden als bankdeposito's, een drempel die stijgt tot 60% voor systeemrelevante spelers. Die regel houdt euro-stablecoins stevig verankerd in het banksysteem, maar maakt ze ook moeilijker op te schalen dan gedollariseerde rivalen.
De digitale euro als tegenwicht
ECB-functionarissen zien hier een strategisch probleem. In dollar gelabelde stablecoins zoals USDC en USDT versterken de greep van de dollar op getokeniseerde financiën, wat de rol van de euro ondermijnt. De ECB zet tegenmaatregelen in via de projecten Pontes en Appia, twee initiatieven die de digitale euro bouwen als een publiek alternatief. Het doel: Europeanen een door de staat gesteunde digitale valuta geven die niet afhankelijk is van private stablecoin-uitgevers – of van de dollar.
De ECB heeft nog geen vaste lanceringsdatum voor de digitale euro, maar Pontes en Appia gaan de pilotfase voorbij. Of ze kunnen concurreren met een $270 miljard Tether-systeem blijft een open vraag.
