Gita Gopinath, Internationale Valutafonds første viceadministrerende direktør, kom mandag med en skarp advarsel: Obligationsmarkederne bliver skrøbelige, mens afkast og renter fortsætter med at stige. De stigende afkast signalerer højere risiko for investorer og kan få ringvirkninger for global finansiel stabilitet og aktivvurderinger, sagde hun i bemærkninger, der understregede den voksende uro på rentemarkederne.
Hvorfor rentestigninger vækker alarm
Obligationsrenterne har sneget sig opad i de seneste måneder, drevet af forventninger om, at centralbankerne vil holde renten høj for at bekæmpe inflation. Højere renter betyder, at låneomkostningerne stiger for regeringer, virksomheder og husholdninger. Det er et problem for en global økonomi, der stadig tilpasser sig højere renter. Gopinaths advarsel kom, mens amerikanske statsobligationsrenter svæver nær flerårige højder, og lignende bevægelser udspiller sig på europæiske og vækstmarkedsobligationer.
IMF's øverste næstkommanderende lagde ikke fingrene imellem. Skrøbelige obligationsmarkeder, argumenterede hun, kan forstærke chok. Hvis investorer pludselig flygter, kan salgsbølgen forstærke sig selv, hvilket presser renterne endnu højere og strammer de finansielle forhold hurtigere, end centralbankerne agter.
Hvad skrøbelighed betyder for investorer
For porteføljeforvaltere betyder skrøbelige obligationsmarkeder voldsomme prissvingninger og tyndere likviditet. Det gør det sværere at handle store positioner uden at påvirke markedet. Risikoen er ikke begrænset til renteafdelinger. Faldende obligationspriser – og stigende renter – nulstiller diskonteringsrenterne, der bruges til at værdiansætte alt fra aktier til fast ejendom. Hvis renterne fortsætter med at stige, kan aktievurderingerne blive ramt, især for vækstaktier, der afhænger af fjerne fremtidige pengestrømme.
Gopinath nævnte ikke specifikke sektorer eller regioner, men hendes advarsel gælder bredt. Investorer, der holder langfristede obligationer, står over for de største tab, når renterne stiger kraftigt. Og dem, der er gearet til carry trades – at låne billigt for at købe højere forrentet gæld – kan blive klemt, hvis volatiliteten stiger.
Global stabilitet i skudlinjen
Den større bekymring er smitte. Et pludseligt obligationsmarkedsstyrt i en større økonomi kan sprede sig over grænser, når kapitalstrømme vender og risikovilligheden svinder ind. Gopinath bemærkede, at skrøbelige markeder øger oddsene for en destabiliserende begivenhed, som centralbankerne måske vil have svært ved at begrænse uden at genantænde inflationen. IMF har i flere måneder advaret om, at den post-pandemiske normalisering af pengepolitikken er fyldt med farer, og hendes seneste bemærkninger skærper dette budskab.
Udviklingslande er særligt sårbare. Mange lånte tungt i dollar under lavrenteperioden; nu stiger deres gældsserviceomkostninger voldsomt. Hvis de globale renter fortsætter med at stige, kan flere af dem stå over for en finansieringsklemme, hvilket lægger pres på IMF's egne udlånsressourcer.
Hvad markederne holder øje med næste gang
Alle øjne rettes nu mod den næste bunke økonomiske data og centralbankmøder. Den amerikanske centralbank (Fed) og Den Europæiske Centralbank (ECB) har begge signaleret, at de måske holder renten uændret for nu, men genstridigt høj inflation kan tvinge dem til at ændre kurs. Investorerne vil gennemgå hver eneste tale og inflationsrapport for ledetråde til, om renterne har toppet – eller lige er begyndt at stige.
Gopinaths advarsel tilbyder ikke en tidslinje, men den sætter scenen for en nervøs sommer på obligationsmarkederne. IMF vil opdatere sit globale udsyn i sin næste World Economic Outlook, som forventes i juli, og som måske vil indeholde en dybere vurdering af de risici, hun påpegede.
